Как оценить бизнес по аналогии - Чиркова Е.В.

Описание: Вашему вниманию предлагается самое полное из выходивших на русском языке освещение одного из трех подходов к оценке стоимости бизнеса — сравнительного, или, если быть до конца точным, «метода сравнимых компаний», поскольку сравнительные техники используются и в двух других подходах — затратном и доходном. Не будет большим преувеличением сказать, что методическая база оценки стоимости была практически полностью завезена в Россию из США в 90-е годы прошлого столетия. Впоследствии, к сожалению, она была некритически усвоена представителями формирующейся профессии, которые сразу получили готовый к применению инструментарий, до этого годами шлифовавшийся профессиональными сообществами и регуляторами. Понятия «независимый оценщик» и «отчет об оценке» в одночасье вошли в деловой обиход российского предпринимателя, как того и требовали законы и официальные постановления нового времени.
Привлекательной стороной импортированного инструментария для пионеров-оценщиков в России была его системность. У себя дома, в США, он взращивался на «тоннах» финансовой информации по фондовому рынку и апробировался на убедительность и разумность в эффективно действующей англосаксонской системе права. Перенесенные на российскую почву, «три общепринятых подхода» могли опереться разве что на оторванные от реальности данные официальной бухгалтерии и некоторое, полученное «авансом» от общественности доверие к «независимым оценщикам».
Парадоксально, но ситуацию окончательно запутали математическая подкованность приходящих в профессию людей и «готовые к применению» скидки, премии, ставки и т. д. В результате, вместо story про компанию и отрасль, мы видим в отчетах об оценке тяжеловесные манипуляции с числовыми массивами, не внушающими никакого доверия. Исчезает мягкий переход в изложении сути оценки — от текстовой части отчета к расчетной, с последующей ее кристаллизацией в поправках к отчетности и в прогнозах. Логика оценщика при этом совершенно великолепна: пусть по прочтении отчета остается неясным, что именно оценивалось и чем занимается оцениваемое предприятие, зато в согласовании результатов «сидит» метод анализа иерархий! В качестве последней «подпорки» доверия к содержанию российского отчета об оценке остается официоз с порядковым номером, прошиванием нитью, печатью и подписями.
Эти грустные наблюдения неизменно возникали у меня при рецензировании отчетов на протяжении последних 10 лет. Спрос неизбежно рождает предложение, и остается лишь посетовать на неприглядность тех функций, которые выполняют отдельные оценщики в российском деловом обороте. Впрочем, настоящая монография ориентирована на читателей, занимающихся, по роду решаемых задач, реальной оценкой — формированием мнения о стоимости, которое существует не столько на бумажном носителе, сколько в качестве стройной концепции, живой модели, если хотите идеи, которую один человек может передать другому, даже если этот другой изначально настроен весьма скептически.
Я бы не хотел касаться в этом кратком предисловии еще одной реальности оценки — этической. Я имею в виду внутреннюю убежденность самого оценщика в своих субъективных суждениях. Для профессии уже было бы огромным шагом вперед принять в качестве внутренних неписаных стандартов доказательность и обоснованность, что само по себе повысит процент здравого смысла в отчетах об оценке до минимальной критической отметки. И в этом книга Елены Чирковой может оказать добрую услугу.
В легкой для восприятия форме автор излагает особенности использования метода оценки по аналогам, принципы выбора и конструирования мультипликаторов, алгоритмы расчетов, требования к подбору компаний-аналогов, а также приводит множество отраслевых примеров, разбирает типичные ошибки и т. д. Кроме того, книга поможет по-новому взглянуть на такие практические аспекты использования мультипликаторов, выходящие за предмет оценки в узком смысле, как анализ способности компаний к заимствованию или использование формул, содержащих мультипликаторы, для структурирования сделок по слияниям и поглощениям.

---

Содержание книги
«Как оценить бизнес по аналогии»

Введение в теорию мультипликаторов

1. Используемая терминология
2. Понятие «мультипликатор»
3. Проработанность оценки на основе мультипликаторов в финансовой литературе и идея написания данной книги
4. Задачи книги
5. Недостатки работы с базами данных, содержащими информацию по мультипликаторам
6. Применение метода оценки на основе мультипликаторов
7. «Ограничения» метода оценки по мультипликаторам
8. Место сравнительной оценки в классификации оценочных методов

Что такое мультипликаторы, как они возникли и как применяются

1. «Сто тысяч почему» — о мультипликаторах
2. Логика мультипликаторов на примере показателя «цена/чистая прибыль»

Числитель мультипликатора

1. Цена одной акции или 100% акций?
2. С опционами или без?
3. Рыночная капитализация или стоимость бизнеса?
4. Котировки или цены крупных сделок?
5. Цены сделок по закрытым или публичным компаниям?
6. Цены активов

4    Знаменатель мультипликатора

1. Какие показатели могут служить знаменателями мультипликатора
2. Вопросы соответствия числителя мультипликатора его знаменателю

«Доходные» финансовые мультипликаторы

1. Показатели отчета о прибылях и убытках, используемые для расчета мультипликаторов
2. Мультипликатор «цена/выручка»
3. Отношение цены акций к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации и к операционной марже
4. Мультипликатор «цена/чистая прибыль»
5. Показатели, базирующиеся на денежном потоке
6. Мультипликатор «цена/дивиденды»

Финансовые показатели, базирующиеся на стоимости активов

1. Виды показателей, базирующихся на стоимости активов
2. Связь балансовых мультипликаторов с мультипликаторами доходности
3. Достоинства, недостатки и применимость балансовых показателей

Натуральные показатели

1. Применимость натуральных показателей
2. Основные виды натуральных показателей

«Мультипликаторы будущего» и мультипликаторы роста

1. Мультипликаторы, базирующиеся на текущих ценах акций и будущих финансовых показателях
2. Мультипликаторы с использованием темпов роста
3. Мультипликаторы, базирующиеся на будущих ценах акций

Некоторые особые случаи использования мультипликаторов

1. Использование мультипликаторов при привлечении кредитного финансирования
2. Использование мультипликаторов при расчете остаточной стоимости бизнеса
3. Использование мультипликаторов для выражения стоимости бизнеса в виде формулы

Подбор аналогов

1. Ключевые факторы, влияющие на выбор аналогов
2. Страновой фактор
3. Отраслевой фактор
4. Фактор времени
5. Другие факторы

Методы расчета мультипликаторов и их применимость

1. Палитра методов расчета мультипликаторов
2. Методы расчета среднего значения мультипликатора
3. Регрессионное уравнение
4. Отраслевая применимость методов

Сравнимость компаний с развитых и формирующихся рынков: расчеты и интерпретации

1. Причины разрыва в оценке: разница в доходности бизнеса
2. Причины разрыва в оценке: разница в ожидаемых темпах роста

13    Вместо заключения
Ответы на контрольные вопросы
Список используемых аббревиатур

---