Кредитование нефинансового сектора российской экономики: возможности и ограничения


Кредитование нефинансового сектора российской экономики: возможности и ограничения

Березинская О.Б.
научный сотрудник лаборатории
структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС


Вступление российской экономики в фазу жестких ограничений роста актуализирует вопрос о ресурсах оживления инвестиционной и производственной активности нефинансового сектора (Улюкаев, May, 2015). «Окно возможностей», открывшееся в связи с ослаблением национальной валюты, удорожанием и/или сокращением импорта, определяет рост спроса предприятий на кредитные ресурсы как для оперативной модернизации производства, так и для пополнения оборотных средств.

На протяжении последнего десятилетия кредитные заимствования нефинансового сектора российской экономики последовательно увеличивались, повышались его долговая нагрузка и нагрузка по обслуживанию привлеченных кредитов и займов. Дальнейшее расширение кредитования может быть сопряжено с повышенными рисками, масштабы и отраслевую структуру которых необходимо оценить.

Введение санкций и снижение доступности ресурсов на мировых финансовых рынках для российских предприятий повышают значимость российской банковской системы в кредитовании отечественной экономики. Важно понять, какую роль играли нерезиденты и российские банки в формировании кредитных заимствований отраслей нефинансового сектора. Это позволит оценить изменение структуры спроса на кредитные ресурсы от российских банков в сложившихся условиях, а также его возможные последствия. В целом анализ концентрируется на выявлении направлений, потенциала и ограничений роста кредитной поддержки российской экономики отечественной банковской системой.

Кредитные заимствования нефинансового сектора экономики: взгляд с точки зрения заемщиков

Кредиты и займы предприятий нефинансового сектора экономики России составили на конец 2014 г. 40,6 трлн руб., увеличившись за 10 лет в 9,1 раза. Среднегодовая задолженность по кредитам и займам этих предприятий за 2006-2014 гг. выросла в 6,5 раза, достигнув 33 трлн руб. (рис. 1). Кредитные заимствования нефинансового сектора1 в 2014 г. составили 47% произведенного ВВП — в 2 раза больше, чем в 2005 г. (23%). На первой волне роста в 2006-2009 гг. они увеличились до 42% ВВП. Далее в период коррекционного роста экономики наблюдалось их снижение до 36-39% ВВП, но уже в начале торможения российской экономики кредитные заимствования вышли на уровень кризисного 2009 г., а в 2014 г. заметно превысили его.

Важная характеристика эволюции кредитных заимствований нефинансового сектора — их опережающий рост по сравнению с расширением бизнеса: за 2006-2014 гг. кредитные заимствования, как отмечалось выше, увеличились в 6,5 раза, при этом оборот предприятий вырос в 3,5 раза. В результате долговая нагрузка2 нефинансового сектора экономики повысилась с 50 дней оборота в 2005 г. до 92 дней в 2014 г. (см. рис. 1).

Кредитные заимствования и долговая нагрузка нефинансового сектора экономики России

В период роста экономики в условиях растущего спроса увеличение долговой нагрузки было умеренным: с 50 до 61 дня оборота; нефинансовый сектор активно наращивал кредитные заимствования, но и темпы роста оборота предприятий были высокими. Локальный максимум кредитов и займов в масштабах деятельности предприятий нефинансового сектора пришелся на 2009 г. (85 дней оборота), что связано как с ослаблением курса национальной валюты и повышением рублевой оценки валютных кредитов, так и с кризисным падением экономической активности. Период коррекционного роста экономики в 2010-2012 гг. характеризовался быстрым наращиванием выпуска товаров и услуг и более медленным увеличением кредитных заимствований предприятий; на протяжении трех лет долговая нагрузка нефинансового сектора составляла в среднем 76 дней оборота. В 2013-2014 гг. торможение роста российской экономики при увеличении ее кредитования и начавшемся ослаблении национальной валюты сначала обусловило восстановление долговой нагрузки нефинансового сектора до кризисного уровня (84 дня оборота в 2013 г.), а затем вывело ее на новый максимум (92 дня оборота в 2014 г.).

Увеличение долговой нагрузки нефинансового сектора экономики сопровождалось повышением нагрузки по обслуживанию кредитных заимствований3. В 2010-2012 гг. проценты по кредиту составляли порядка 16% прибыли от продаж. Однако в 2013-2014 гг. нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований вернулась на уровень 2009 г.: проценты по кредиту приблизились к 22% прибыли от продаж (23% в 2009 г.) (рис. 2).

Долговая нагрузка и нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований нефинансового сектора

В 2013-2014 гг. наблюдались восстановление долговой нагрузки нефинансового сектора российской экономики до кризисного уровня и ее дальнейшее повышение до нового максимума, а нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований поднялась практически до уровня кризисного 2009 г. Кредитование нефинансового сектора расширялось гораздо активнее, чем увеличивались масштабы деятельности предприятий, а платежи за кредитные ресурсы росли быстрее, чем финансовые показатели. В 2014 г. нагрузка на нефинансовый сектор в результате его кредитных заимствований оказалась исключительно высокой как с точки зрения масштабов бизнеса, так и исходя из его финансовых результатов. Она была как минимум не ниже, чем в 2009 г. Однако если за кризисными максимумами 2009 г. последовал период коррекции благодаря росту экономики России, то в 2014 г. ситуация была более сложной. Сохраняющийся негативный тренд развития российской экономики требует учитывать актуальную нагрузку на отрасли нефинансового сектора экономики и осмотрительно подходить к масштабному предоставлению им кредитных ресурсов.

По отраслям нефинансового сектора актуальная величина долговой нагрузки и нагрузки по обслуживанию кредитных заимствований, а также динамика этих показателей существенно различаются, что определяет различные оценки возможности и рисков увеличения кредитования. Исходя из динамики и уровней долговой нагрузки и нагрузки отраслей по обслуживанию их кредитных заимствований, можно сделать следующие выводы.

С относительно низкими рисками связано расширение кредитования предприятий торговли и ремонта, производства пищевых продуктов, включая напитки, и табака, нефтегазового сектора, текстильного и швейного производства, производства электрооборудования, электронного и оптического оборудования, целлюлозно-бумажного производства, издательской и полиграфической деятельности. В 2014 г перечисленные отрасли характеризовались низким уровнем долговой нагрузки и нагрузки по обслуживанию кредитных заимствований. Всего на долю отраслей с относительно низкими рисками расширения кредитования приходилось 42% всех кредитных заимствований нефинансового сектора экономики.

Несколько выше долговая нагрузка и/или нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований в рыболовстве и рыбоводстве, производстве машин и оборудования, металлургическом производстве и производстве готовых металлических изделий, обработке древесины и производстве изделий из дерева, производстве резиновых и пластмассовых изделий, химическом производстве, на транспорте, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды. В 2014 г. на указанные отрасли приходилось почти 27% кредитных заимствований нефинансового сектора, потенциал роста их кредитования значителен, однако формально он может сопровождаться несколько более высокими рисками.

Наиболее сложно увеличить кредитование добычи полезных ископаемых, кроме топливно-энергетических, связи, производства прочих неметаллических минеральных продуктов, транспортных средств и оборудования, кожи, изделий из кожи и обуви, сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства, строительного комплекса. На перечисленные отрасли в 2014 г. приходилось порядка 30% всех кредитных заимствований нефинансового сектора экономики, они характеризуются высокой долговой нагрузкой и большой нагрузкой по обслуживанию кредитных заимствований или исключительно высокой долговой нагрузкой при приемлемом уровне нагрузки по их обслуживанию.

Предложенная оценка рисков расширения кредитования исходит из фактической долговой нагрузки и нагрузки по обслуживанию кредитных заимствований отраслей и базируется на данных официальной статистики ФСГС, то есть отчетности предприятий. Но при предоставлении им кредитов кредитные организации оперируют значительно более широким набором показателей (Костюченко, 2010), а также руководствуются принципом осмотрительности, что существенно влияет на динамику кредитования нефинансового сектора. Полученные оценки следует дополнить информацией о кредитах, предоставленных предприятиям российскими кредитными организациями (данные ЦБ РФ). Это позволит прояснить природу кредитных заимствований нефинансового сектора и определить роль российской банковской системы в их формировании.

Природа кредитных заимствований нефинансового сектора

Кредитование нефинансового сектора российской банковской системой4 выросло за восемь лет в 4,9 раза — до 24,2 трлн руб. в 2014 г. (рис. 3). Наиболее активно оно расширялось в 2007-2009 гг., когда кредиты российских банков предприятиям увеличились в 2,6 раза. Далее, после стагнации в 2010 г., рост кредитования возобновился, и за 2011-2014 гг. кредиты нефинансовому сектору со стороны российской банковской системы возросли в 1,9 раза (Банк России, 2015).

Кредитование нефинансового сектора отечественной экономики российской банковской системой и неризидентами

Помимо этого, за 2007-2008 гг. удвоились кредиты нефинансовому сектору со стороны нерезидентов5 (со 105 млрд долл. в 2006 г. до 232 млрд в 2008 г.). В 2009 г. они не изменились, а в 2010-2011 гг. снизились до 220-223 млрд долл. После восстановления в 2012 г. до докризисных значений объем таких кредитов в 2013 2014 гг. вышел на устойчивый уровень 260 млрд долл. (Хромов, 2015).

В 2006-2009 гг. сумма кредитов российских банков и нерезидентов (по отчетности и оценке ЦБ РФ соответственно) превышала задолженность предприятий нефинансового сектора по кредитам и займам (по отчетности ФСГС) на 21-31% (рис. 4). Затем разрыв стал сокращаться, и в 2014 г. показатели практически сравнялись: кредиты российских банков и нерезидентов превысили кредитные заимствования нефинансового сектора экономики лишь на 3%. Частично указанный дисбаланс связан с более широким набором субъектов кредитования, по которым составляется отчетность ЦБ РФ6, однако с учетом его масштабов этот аргумент не решающий.

Задолженность по кредитам и займам предприятий нефинансового сектора экономики России

Можно предположить, что феномен 2006-2009 гг. и его последующее исчезновение связаны с изменением характера использования кредитных ресурсов, привлекаемых на внешних финансовых рынках посредством сделок РЕПО. Кредитные ресурсы, полученные под залог собственных акций, не отражаются на балансах предприятий как кредиты; эти операции учитываются как продажа и выкуп акций. Вплоть до 2010 г. ресурсы, привлеченные посредством сделок РЕПО, использовались преимущественно для финансирования операций, осуществляемых непосредственно заемщиками ресурсов. Начиная с 2010 г. изменился целевой характер привлечения кредитных ресурсов: после получения кредитов от нерезидентов головные структуры более активно направляли ресурсы в производственные единицы холдингов для финансирования их инвестиционных проектов. Таким образом, кредитные ресурсы учитывались как кредиты и займы не у непосредственного заемщика кредитов от нерезидентов, а у предприятия, получившего финансирование от вышестоящей организации. В результате наблюдалось формальное выравнивание кредитных заимствований нефинансового сектора по отчетности ФСГС и отчетности и оценкам ЦБ РФ: разрыв между фактически выданными предприятиям и формально учтенными ими кредитами сократился с 31% в 2008 г. до 8-9 в 2010-2012 гг. и 3% в 2014 г.

Проведенное сопоставление позволяет сделать два вывода. Во-первых, кредитные заимствования нефинансового сектора отечественной экономики прежде всего — изначально кредиты российских банков и нерезидентов, а масштабы предоставления предприятиями собственных ресурсов в качестве займов другим предприятиям незначительны. Во-вторых, в 2011-2014 гг. кредиты российских банков в кредитных заимствованиях нефинансового сектора экономики составляли порядка 75%.

В последние годы снизилась доступность ресурсов на мировых финансовых рынках и усилилась роль российской банковской системы в кредитовании экономики. В связи с этим важно определить, в какой мере российские банки формировали кредитные заимствования по отраслям и какие последствия для последних могут иметь возникшие ресурсные ограничения.

Кредитные заимствования нефинансового сектора экономики: взгляд с точки зрения кредиторов

Сопоставление данных заемщиков и кредиторов (данные ФСГС и ЦБ РФ соответственно) позволяет выделить две группы: отрасли, для которых российская банковская система выступала основным источником кредитных ресурсов, и отрасли, кредитные ресурсы которых формировались российской банковской системой в ограниченной степени (см. табл.)7. В первую группу входят сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство, торговля и ремонт, производство машин и оборудования, производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака, обработка древесины и производство изделий из дерева, производство транспортных средств и оборудования, строительный комплекс. Кредиты российских банков составляли доминирующую долю кредитных заимствований перечисленных отраслей (в 2011-2014 гг. в среднем 96%). Их долговая нагрузка достаточно низкая (58 — 68 дней оборота) и почти полностью формировалась за счет кредитов российских банков (52 — 66 дней оборота в 2011-2014 гг.).

Таблица

Отрасли нефинансового сектора экономики как группы заемщиков российских банков

Показатель

Отрасли, для которых российская банковская система выступала основным легочником кредитных ресурсов

Отрасли, кредитные ресурсы которых формировались российской банковской системой в ограниченной степени


2011

2012

2013

2014

2011

2012

2013

2014

Доля кредитов российских банков в кредитных заимствованиях, %

91

96

101

97

33

37

33

33

Кредиты российских банков, в днях оборота

52

61

63

66

33

39

40

45

Все кредитные заимствования, в днях оборота

58

63

63

68

100

105

124

136

Источники: ФСГС; ЦБ РФ; расчеты автора.

Ко второй группе относятся производство и распределение электроэнергии, газа и воды, химическое производство, добыча полезных ископаемых, кроме топливно-энергетических, производство прочих неметаллических минеральных продуктов, металлургическое производство и производство готовых металлических изделий, целлюлозно-бумажное производство, издательская и полиграфическая деятельность, транспорт и связь, нефтегазовый сектор. Долговая нагрузка этих отраслей весьма высокая и продолжает расти (100-136 дней оборота в 2011-2014 г.), однако в части кредитов российских банков она составляла всего 33-45 дней оборота. Перечисленные отрасли предъявляли высокий спрос на кредитные ресурсы, который в значительной степени удовлетворялся на внешних финансовых рынках, а кредиты российских банков в 2011-2014 гг. формировали их кредитные заимствования лишь на 1/3.

В связи с ростом спроса нефинансового сектора на кредитные ресурсы и снижением доступности ресурсов на мировых финансовых рынках повышается роль российской банковской системы в кредитовании отечественных предприятий. Поэтому актуальны вопросы, во-первых, о перспективах расширения кредитования российскими банками традиционных заемщиков — отраслей, для которых российская банковская система выступает основным источником кредитных ресурсов, и, во-вторых, о возможных изменениях кредитной политики российских банков по мере роста спроса на их кредиты со стороны отраслей, кредитные ресурсы которых формировались российской банковской системой в ограниченной степени.

В первом случае перспективы расширения кредитования таких отраслей российскими банками можно охарактеризовать следующим образом.

  1. Высокие риски кредитных вложений российских банков, связанные с высокой долговой нагрузкой и нагрузкой по обслуживанию кредитных заимствований, наблюдаются в строительном комплексе и производстве транспортных средств и оборудования. Кредиты российских банков этим отраслям в 2014 г. составляли 162 и 116 дней оборота соответственно, проценты по кредиту — 43 и 57% прибыли от продаж, показатели увеличивались в 2012-2014 гг. В этот период кредитование российскими банками указанных отраслей росло исключительно активно — в 1,75 и 2,8 раза соответственно. Также высокие, но снижающиеся риски характеризуют кредитование российскими банками сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства. На протяжении последних лет долговая нагрузка этих отраслей высокая, но стабильная (порядка 280 дней оборота), а нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований снижается в результате реализации государственных программ дотирования процентов по кредитам (42% прибыли от продаж в 2014 г.). Кредитование российскими банками сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства выросло за три года всего на 41%.
  2. Умеренные риски отличают кредитование российскими банками обработки древесины и производства изделий из дерева и производства машин и оборудования. Кредиты российских банков составляли в 2014 г. 111-113 дней оборота этих отраслей, а нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований находилась на умеренном уровне — 29-34% прибыли от продаж.
  3. Низкие риски характеризуют кредитование российскими банками производства пищевых продуктов, включая напитки, и табака. Долговая нагрузка отрасли в последние годы стабильная (кредиты российских банков составляют 63 дня оборота), нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований снижается (до 24% в 2014 г.).
  4. Минимальные риски присущи кредитованию предприятий оптовой и розничной торговли и ремонта. На протяжении последних пяти лет кредиты российских банков составляли 28-33 дня оборота отрасли, нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований в 2012-2014 гг. была ниже 18% прибыли от продаж.

В целом среди отраслей, для которых российская банковская система выступает основным источником кредитных ресурсов, на отрасли с высокими рисками кредитования в 2014 г. приходилось почти 1/3 портфеля кредитов российских банков нефинансовому сектору экономики. С учетом принципа осмотрительности при предоставлении кредитных ресурсов кредитование российскими банками таких отраслей будет расти медленно. Однако в их числе есть отрасли с умеренными и низкими рисками кредитования и, следовательно, с несомненным потенциалом его увеличения. Сдерживать рост их кредитования может увеличение спроса на кредиты российских банков со стороны отраслей, кредитные ресурсы которых ранее формировались российской банковской системой в ограниченной степени. Большинство из них — очень интересные заемщики с низкой или умеренной нагрузкой по обслуживанию кредитных заимствований и хорошими производственно-финансовыми показателями, что определяет возможность расширить их кредитование с низким или умеренным уровнем рисков. До недавнего времени эти отрасли имели возможность привлекать ресурсы на внешних финансовых рынках. В условиях внешних ресурсных ограничений объем их кредитования российской банковской системой может потенциально вырасти в три раза.

Несмотря на высокую долговую нагрузку и нагрузку по обслуживанию кредитных заимствований нефинансового сектора экономики в целом, существует значительный потенциал роста кредитования российскими банками целого ряда отраслей. Сдерживают рост кредитования дисбалансы и ограничения — как существовавшие на протяжении длительного периода, так и возникшие в связи с изменением экономической ситуации.

Рост кредитования нефинансового сектора экономики: дисбалансы и ограничения

Базовыми факторами ограничения роста кредитования российскими банками нефинансового сектора отечественной экономики выступают нестабильность макроэкономических показателей, ограниченность ресурсной базы и высокая стоимость кредитных ресурсов. Отметим также необходимость проведения банками осмотрительной политики при предоставлении кредитов предприятиям.

Важнейшей проблемой остается недостаточное кредитование банками инвестиционных проектов предприятий (Березинская, Ведев, 2014). В 2005-2014 гг. инвестиции в основной капитал в нефинансовом секторе финансировались за счет кредитов российских банков всего на 6,7-9,0%. Банки увеличивают инвестиционное кредитование очень медленно, высоко оценивая риски долгосрочных вложений в модернизацию нефинансового сектора и системно не удовлетворяя его спрос на такие ресурсы.

Системный характер носит и существующий на протяжении многих лет дисбаланс качества заемщиков и кредитных институтов. В условиях доступности финансирования на внешних рынках российские банки проигрывали иностранным в конкуренции за качественных российских заемщиков. При этом качество заемщиков, для которых российская банковская система выступает основным источником кредитных ресурсов, недостаточное для активизации их кредитования. В соответствии с принципом осмотрительности при предоставлении кредитов этот дисбаланс на протяжении многих лет существенно ограничивал кредитование предприятий российскими банками. В последние годы усиление нагрузки ряда отраслей в связи с кредитными заимствованиями делает рост их кредитования весьма рискованным. При снижении доступности ресурсов на мировых финансовых рынках растет спрос на кредиты российской банковской системы со стороны крупных и надежных заемщиков, ранее активно привлекавших иностранные кредитные ресурсы. Для российских банков такие заемщики могут быть приоритетными в силу их качества, что приведет к снижению доступности банковского кредитования для отраслей, менее привлекательных как заемщиков с точки зрения российских банков, или к ухудшению условий их кредитования.

Возникшее в связи с ослаблением национальной валюты и санкционными ограничениями «окно возможностей» формирует значительный потенциал роста российских предприятий. Однако его реализация часто затруднена или невозможна без кредитной поддержки оперативной модернизации производства и/или текущей производственной деятельности. Специфика текущего периода в том, что в российской экономике стимулами выступают не только и не столько потребительский и инвестиционный спрос на внутреннем рынке, сколько промежуточный спрос, или импортозамещение на всех уровнях и во всех видах экономической деятельности (Березинская, Ведев, 2015). В такой ситуации для активизации экономического роста требуется расширить кредитование предприятий, однако многие отрасли нефинансового сектора могут столкнуться с заметным снижением доступности кредитов.

В условиях жестких ресурсных ограничений, значительной долговой нагрузки нефинансового сектора и необходимости проведения банками осмотрительной кредитной политики нужны новые подходы к формированию кредитной поддержки российских предприятий. Она может выражаться в реструктуризации долгового бремени посредством облигационных займов, в предоставлении менее дорогих целевых кредитных ресурсов в рамках государственных программ или предусматривать иной инструментарий. Не обсуждая конкретные меры кредитной поддержки, важно констатировать, что при их отсутствии и сохранении инерционного сценария кредитования нефинансового сектора российской банковской системой шанс, предоставляемый отечественной экономике «окном возможностей», может быть упущен.


1 Здесь и далее кредитные заимствования предприятий - их среднегодовая задолженность по кредитам и займам, рассчитанная по квартальным значениям (отчетность ФСГС).

2 Здесь и далее долговая нагрузка отношение кредитных заимствований к оборогу предприятий отрасли (сектора), умноженное на 360, в днях оборота (отчетность ФСГС).

3 Здесь и далее нагрузка по обслуживанию кредитных заимствований — отношение процентов по кредиту к прибыли от продаж предприятий отрасли или нефинансового сектора в целом, в % (отчетность ФСГС, доступна с 2009 г.).

4 Здесь и далее кредиты российских банков предприятиям нефинансового сектора экономики средняя по квартальным данным задолженность по кредитам, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам-резидентам, на основании отчетности кредитных организаций по форме 0409302 «Сведения о размещенных и привлеченных средствах» (данные ЦБ РФ, доступны с 2006 г.).

5 Здесь и далее кредиты нерезидентов предприятиям нефинансового сектора экономики -средняя по квартальным данным оценка ЦБ РФ задолженности «прочих секторов» российской экономики по кредитам перед нерезидентами, рассчитываемая в соответствии с методологией шестого издания «Руководства МВФ по платежному балансу и международной инвестиционной позиции» (РПБ6).

6 Федеральная служба государственной статистики учитывает все предприятия с численностью сотрудников от 15 человек, то есть за исключением микропредприятий и частично индивидуальных предпринимателей. ЦБ РФ учитывает все юридические лица-резиденты без ограничений. Таким образом, круг предприятий, учтенных как заемщики российской банковской системы, несколько шире.

7 В связи с отсутствием данных о кредитовании российскими банками ряда производств они не рассматриваются в дальнейшем анализе. В части производства электрооборудования, электронного и оптического оборудования, текстильного и швейного производства, производства кожи, изделий из кожи и обуви, резиновых и пластмассовых изделий невозможно дать количественные оценки их кредитования российскими банками.


Список литературы / References

Банк России (2015). Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. № 146. [Bank of Russia (2015). Review of the banking sector of the Russian Federation. Analytical data. No 146. (In Russian).]

Березинская О., Ведев A. (2014). Инвестиционный процесс в российской экономике: потенциал и направления активизации // Вопросы экономики. № 4. С. 4 — 16. [Berezinskaya О., Vedev А. (2014). Investments in the Russian economy: Their potential and activation directions. Voprosy Ekonomiki, No. 4, pp. 4 — 16. (In Russian).]

Березинская О., Ведев A. (2015). Производственная зависимость российской промышленности от импорта и механизм стратегического импортозамещения // Вопросы экономики. Ms 1. С. 103 — 115. [Berezinskaya О., Vedev А. (2015). Dependency of the Russian industry on imports and the strategy of import substitution industrialization. Voprosy Ekonomiki, No. 1, pp. 103 — 115. (In Russian).]

Костюченко H. C. (2010). Анализ кредитных рисков. СПб.: Скифия. [Kostyuchenko N. S. (2010). Analysis of credit risks. St. Petersburg: Skifiya. (In Russian).]

Хромов M. Ю. (2015) Основные тенденции банковского сектора // Российская экономика в 2014 году. Тенденции и перспективы. Вып. 36 / Под ред. С. Синельникова-Мурылева. М.: Институт Гайдара. С. 174 — 184. [Khromov М. Yu. (2015). Key trends of the Russian banking sector. In: S. Sinelnikov-Mourylev (ed.). Russian economy in 2014. Trends and outlooks. Iss. 36. Moscow: Gaidar Institute Publ., pp. 174-184. (In Russian).]

Улюкаев A., May B. (2015). От экономического кризиса к экономическому росту, или Как не дать кризису превратиться в стагнацию // Вопросы экономики. № 4. С. 5 — 19. [Ulyukaev А., Mau V. (2015). From economic crisis to economic growth, or How to prevent the crisis from turning into stagnation. Voprosy Ekonomiki, No. 4, pp. 5 — 19. (In Russian).]

Комментарии (0)add comment

Написать комментарий
меньше | больше

busy