Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы "голландской болезни"

А. УЛЮКАЕВ

Е. ДАНИЛОВА

Летом 2007 года конъюнктура мирового финансового рынка резко изменилась: период избыточной ликвидности и спокойного отношения инвесторов к риску закончился, произошла глубинная переоценка рисков, вызвавшая дефицит ресурсов на денежном рынке, повышение кредитных спрэдов и перераспределение средств инвесторов из рискованных активов в относительно безрисковые инструменты, прежде всего U.S. Treasuries. Движущей силой таких изменений на глобальном финансовом рынке стал кризис ипотечного кредитования в США.

В последние годы инвесторы соглашались на относительно низкую премию за риск, стоимость защиты от кредитного риска была невысокой (см. рис. 1). Активно развивались механизмы секьюритизации, все более широкое распространение получали кредитные деривативы (кредитно-дефолтные свопы и т. д.). По данным Bank for International Statistics (BIS), объем рынка кредитных деривативов за последние 3 года увеличился почти в 7 раз и составил на 1 июля 2007 г. около 900 млрд. долл. Благодаря этому иностранные банки смогли в значительной степени освободить свои балансы от кредитного риска. Усилились связи банков и их зависимость от других финансовых институтов: инвестиционных фондов, финансовых компаний. Кроме того, глобализация, диверсификация и перераспределение рисков между различными участниками финансового рынка способствовали снижению его прозрачности: инвесторам стало сложно понять, где именно сосредоточены риски.

В таких условиях кризис на локальном рынке - рынке субстандартного кредитования в США - вызвал нестабильность глобального финансового рынка. Российский банковский сектор оказался более устойчивым к негативным изменениям мировой конъюнктуры, чем банковские системы ряда других развивающихся стран. В то же время его дальнейшие перспективы во многом зависят от тенденций международного финансового рынка, от того, как и когда его институты смогут адаптироваться к новой ситуации.

Причины кризиса на рынке ипотечного кредитования США

Стремительный рост американского ипотечного рынка в 2001 - 2005 гг. стимулировался низкими процентными ставками и повышением цен на недвижимость (см. рис. 2). Активная секьюритизация ипотечных кредитов и финансовые инновации, рост конкуренции со стороны кредиторов способствовали ослаблению контроля надежности заемщиков и позволили клиентам с низким уровнем кредитоспособности приобрести собственное жилье. Доля граждан, владеющих жилой недвижимостью, увеличилась с 67, 8% в 2001 г. до 68, 9% в 2006 г. Однако после пика в 2005 г. "ипотечная лихорадка" стала утихать в связи с замедлением роста цен, и с середины 2006 г. началось "охлаждение" жилищного рынка США. В июне 2007 г. объем продаж домов на вторичном рынке упал до минимального с ноября 2002 г. значения. В результате за I полугодие 2007 г. продажи снизились на 9, 3% по сравнению с I полугодием 2006 г., а объем реализации новой недвижимости за тот же период упал на 21, 7%.

Если во время бума на рынке недвижимости спрос подкреплялся низкими процентными ставками по кредитам, то повышение размера ежемесячных выплат в условиях ужесточения ФРС кредитно-денежной политики способствовало снижению спроса на ипотеку (прежде всего, среди граждан, приобретающих недвижимость для инвестиций, а медля проживания) и росту доли неплатежей (см. рис. 3, 4).

Основные ипотечные риски связаны с сегментом субстандартного кредитования, который активно развивался в период бума на рынке недвижимости и во 2-м квартале 2007 г. составлял 14% от всего рынка ипотеки. Для данного сектора традиционно характерна высокая доля плохих кредитов (см. рис. 4).

В силу своих особенностей сектор субстандартного кредитования в большей степени подвержен негативным изменениям конъюнктуры. Наиболее распространенным продуктом являются программы кредитования с плавающей ставкой (ARM), которые предусматривают низкую фиксированную ставку на первоначальном этапе (в течение 1 - 5 лет) и пересмотр ставки в последующем периоде (в 4-м квартале 2006 г. на их долю приходилось 57, 5% кредитов в субстандартном сегменте). Как показано на рис. 3, ставка ARM на первоначальном этапе заметно ниже, чем ставки по стандартным кредитам, что способствует привлечению заемщиков и позволяет им брать большие суммы кредитов. В то же время ставки после фиксированного периода часто возрастают очень сильно, и кредиторы заранее не ограничивают предел их возможного увеличения. Именно таких клиентов и коснулось в наибольшей степени повышение процентных ставок, что выразилось в заметном росте просроченной задолженности.

После дефолта по кредиту заложенные дома неплатежеспособных клиентов выставляются на продажу, что приводит к еще большему увеличению предложения на рынке и дальнейшему снижению цены.

Происходящий в настоящее время кризис на рынке ипотечного кредитования не является новым для США: в силу своей высокой зависимости от уровня процентных ставок рынок развивается циклически. Ранее серьезные проблемы на рынке имели место в 1998-1999 гг. - после кризиса на развивающихся рынках, когда институциональные инвесторы также стали выводить свои средства из секьюритизированных бумаг. Однако, хотя тот кризис привел к банкротству или реструктуризации большей части компаний - лидеров субстандартного рынка кредитования, он не вышел за пределы отрасли и не привел к дефициту ликвидности у банков. Нынешний же кризис характеризуется серьезными внутренними проблемами на рынке недвижимости США (сильным падением цен, чего не наблюдалось в 1998-1999 гг.).

Тяжелые последствия этого локального кризиса для мировой финансовой системы обусловлены главным образом тем, что в течение длительного периода на рынке сохранялся низкий уровень рисковой премии и кризис скорректировал отношение инвесторов к риску.

Дефицит ликвидности и переоценка рисков на мировом финансовом рынке

Наблюдавшийся в течение последних лет уверенный рост рынка субстандартного кредитования в США был обеспечен широким распространением обеспеченных долговых обязательств (collateralised debt obligations). Банки и финансовые компании, занимающиеся выдачей кредитов, посредством компаний специального назначения (special purpose vehicle) секьюритизировали активы с прогнозируемыми потоками денежных средств по ним (ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты по банковским картам). В связи с тем что данные пакеты состояли из активов с различным уровнем риска, инвесторы оценивали общие риски таких выпусков ниже, даже несмотря на присутствие в них высокорискованных кредитов.

Распространенной формой секьюритизации стало использование инвестиционных фондов, инвестирующих в структурированные бумаги (structured investment vehicle - SI V), которые приобретали активы с определенными денежными потоками, а также уже торгуемые структурированные облигации и выпускали под их обеспечение краткосрочные коммерческие бумаги несколькими траншами с различным уровнем надежности. По оценке BIS (сентябрь 2007 г.), примерно 20% всего рынка обеспеченных коммерческих бумаг (в денежном выражении - 300 млрд. долл.) - это бумаги, обеспечением по которым являются ипотечные активы.

Доход таких фондов формировался как разница между ставкой по долгосрочным активам и ставкой по краткосрочным привлеченным средствам. В результате такие фонды сталкивались, с одной стороны, с риском снижения стоимости своих вложений (что и происходило в условиях снижения цен на недвижимость), с другой - с риском ликвидности из-за несовпадения сроков погашения активов и обязательств. В целях минимизации риска и обеспечения высокого рейтинга заимствований предусматривались банковские гарантии по выпускаемым коммерческим облигациям (в виде условного обязательства выдать кредит или выкупить активы фонда в случае отсутствия у него средств для погашения коммерческих бумаг). Таким образом, даже перенеся ипотечные кредиты со своих балансов, банки в конечном итоге вновь оказались подверженными рискам.

Обеспокоенность на рынке появилась после снижения агентством Moody's в июне-июле рейтингов более 100 секьюритизироваиных выпусков. Сначала это привело к расширению спрэдов обеспеченных коммерческих облигаций, выпускаемых SIV, и заметному снижению спроса на эти бумаги из-за ожиданий еще больших убытков на фоне роста просроченной задолженности по кредитам в США. В результате многие банки были вынуждены выполнить свои обязательства по кредитованию SIV, что вызвало опасения но поводу их условных обязательств, рост потребности в ликвидности и повышение ставок на рынке межбанковского кредитования.

Одновременно повысились спрэды по корпоративным обязательствам банков и других финансовых институтов, при этом на фоне слухов об их потерях, связанных с вложениями в ипотечные ценные бумаги. Диверсификация риска привела к тому, что стали неизвестны окончательные держатели риска. Это вызвало волну недоверия банков друг к другу.

Постепенно опасения инвесторов распространились на сегмент наиболее ликвидных бумаг нефинансовых компаний, потом на весь рынок корпоративных заимствований, а затем и на финансовые рынки развивающихся стран. Инвесторы стали активно закрывать позиции по рискованным активам и приобретать активы с низким уровнем риска. В результате произошла глобальная переоценка премии за риск.

В условиях дефицита ликвидности ФРС и ЕЦБ были вынуждены предпринять срочные меры по расширению ликвидности банков (см. рис. 5, 6). ЕЦБ 9 августа выдал кредитным организациям займов сроком на 1 день на сумму 95 млрд. евро на стандартных условиях по ставке 4% и был готов предоставить любой необходимый объем рефинансирования. В последующие дни ЕЦБ провел еще 3 дополнительных аукциона по краткосрочному кредитованию, стремясь не допустить развития паники, закрытия банками лимитов. Также с августа ЕЦБ помимо своих регулярных операций по долгосрочному финансированию банков (на 3 месяца) начал проводить дополнительные аукционы по размещению долгосрочных средств среди кредитных организаций. Данная мера позволила ЕЦБ добиться восстановления доверия между участниками рынка МБК, определенности инвестиционного горизонта.

ФРС также оперативно отреагировала на дефицит ликвидности, расширив объем ликвидности на 24 млрд. долл. и снизив 17 августа ставку рефинансирования на 50 базисных пунктов, сократив в результате спрэд между ней и ставкой FFTR до 0, 5 п. п. Затем на последующих трех заседаниях ставка FFTR была снижена на 1 пункт.

Тем не менее, как показано на рисунке 7, на мировом денежном рынке все еще сохраняется напряженная ситуация. Хотя повышения учетных ставок в ближайшее время не ожидается, спрэд между ставками ФРС и ЕЦБ и рыночными ставками LIBOR и EURIBOR остается на отметке 50-70 базисных пунктов, что заметно выше уровня I полугодия (10-20 базисных пунктов).

Причина сохранения высокого уровня ставок - по-прежнему высокий спрос на ликвидность со стороны ряда банков, так как кредитные линии SIV оказались в существенной степени использованными. Кроме того, сохраняется некоторое недоверие участников межбанковского рынка друг другу. Поэтому, несмотря на наличие значительного объема ликвидности в банковской системе в целом, на рынке сохраняется напряженность.

В связи с этим 12 декабря ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Канады и Национальный Банк Швейцарии объявили о новых мерах по стабилизации денежных рынков. ФРС разработала временный инструмент рефинансирования депозитных институтов в долларах США - срочный аукцион (Term Auction Facility - ТАF). ФРС провела 2 аукциона в декабре, предоставив банкам средства по 20 млрд. долл. на срок 28 и 35 дней (общий спрос составил около 120 млрд. долл.), и 2 аукциона в январе по 30 млрд. долл. на срок 28 дней (общий спрос составил 93 млрд. долл.). В ближайшее время будет проведено еще 2 аукциона по 30 млрд. долл. Также комитет по открытым рынкам ФРС сообщил о возможной организации таких аукционов и в последующие месяцы в случае необходимости. Кроме того, ФРС заключила взаимные валютные соглашения (своп-линии) с ЕЦБ и Национальным Банком Швейцарии, по которым обязалась предоставить этим центральным банкам долларовые ресурсы на сумму 20 и 4 млрд. соответственно для предоставления заемных средств кредитным организациям в их юрисдикциях. Банк Англии и Банк Канады расширили список ценных бумаг, которые могут использоваться в сделках прямого РЕПО.

Дальнейшие последствия для мирового финансового рынка во многом зависят от того, насколько серьезными окажутся проблемы на ипотечном рынке США и насколько велики будут объемы убытков, фиксируемых крупнейшими банками.

Влияние кризиса на финансирование российских банков

Тенденция вывода инвесторами средств из рискованных активов затронула и российский рынок. По данным Банка России, в 3-м квартале 2007 г. впервые с 1-го квартала 2006 г. наблюдался чистый вывоз капитала частным сектором (в размере 7, 6 млрд. долл.). В результате глобальных проблем с ликвидностью значительно возросла стоимость заимствований для российских кредитных организаций (см. рис. 8, 9, табл. 1).

Доходности ряда банковских выпусков возросли на 200-300 базисных пунктов, котировки кредитных дефолтных спрэдов крупнейших российских банков, отражающие кредитный риск, заметно возросли (см. рис. 10). При этом на рынке наблюдалось не только повышение стоимости заимствований, но и заметное сокращение объемов доступного финансирования, в связи с нежеланием инвесторов нести риски. В таких условиях многие банки переносили на другие сроки выпуски своих рублевых займов и еврооблигаций, а также секьюритизацию ипотечных портфелей.

Некоторые компании и банки, активно привлекавшие в последние годы финансирование на внутреннем облигационном рынке, столкнулись со сложностями, связанными с рефинансированием обязательств. В последние годы, когда рынок корпоративных облигаций быстро развивался, эмитенты активно выпускали бумаги с возможностью досрочного погашения. Наличие оферты позволяло снизить доходность, при этом в условиях избыточной ликвидности вероятность исполнения оферты была невысокой. В условиях неблагоприятной конъюнктуры многие инвесторы предпочитали воспользоваться правом досрочного погашения, несмотря на значительное увеличение купонной ставки эмитентом. Например, в сентябре банками и компаниями было выкуплено почти 50% облигаций по оферте.

На фоне глобального кризиса ликвидности на российском рынке снижался объем ликвидных активов банковского сектора. В июне 2007 г. сумма остатков на корреспондентских и депозитных счетах в ЦБ превышала 1700 млрд. руб., а в ноябре - первой половине декабря средняя величина ликвидных активов оставалась на уровне 650 млрд. руб. (см. рис. И).

Среднемесячные ставки по кредитам overnight в сентябре-ноябре превышали 6%. В таких условиях банки значительно увеличили спрос на кредитные средства Банка России (см. табл. 2).

Несмотря на довольно напряженную ситуацию с ликвидностью, очевидно, что последствия ипотечного кризиса в США и глобального реструктурирования рисков на мировом финансовом рынке для российских банков и страны в целом были гораздо менее ощутимыми, чем могли бы быть в случае большей зависимости банков от внешнего финансирования, как это характерно, скажем, для казахстанской банковской системы.

Доля внешнего финансирования в пассивах казахстанских банков на 1 июля 2007 г. превысила 50% (см. табл. 3). В результате кризиса ликвидности риски банков существенно возросли, и инвесторы стали активно выводить свои средства. Валютные международные резервы Казахстана снизились на 25, 5% с 23, 4 млрд. долл. в июле до 17, 4 млрд. долл. в октябре. Рейтинговое агентство Moody's 1 ноября снизило рейтинги крупнейших казахстанских банков. На 2-й ступени был снижен рейтинг Казкоммерцбанка, для которого характерна максимальная доля внешней задолженности. Самый высокий рейтинг (Ваа3, на 1 позицию ниже, чем до кризиса) оказался у Народного банка Казахстана, у которого доля иностранных заимствований заметно ниже. Акции казахстанских банков за последние полгода подешевели на 20 - 50%.

Банковский сектор России в гораздо меньшей степени подвержен волатильности мирового финансового рынка в силу относительно слабой зависимости кредитных организаций от внешнего финансирования (внешний долг российских банков на 1 июля составил 131 млрд. долл., что соответствует 19, 7% активов банковской системы). В структуре привлеченных средств российских банков заметно выше доля менее зависимого от внешней конъюнктуры источника ресурсов - вкладов населения (26% в объеме пассивов против 12, 3% у казахстанских банков второго уровня).

Перспективы дальнейшего развития экономики США

Сохраняющаяся в настоящее время напряженность на мировом финансовом рынке во многом обусловлена опасениями, что ситуация на ипотечном рынке США продолжит ухудшаться, будут расти убытки финансовых институтов, а ипотечный кризис в США приведет к рецессии в американской экономике.

Ситуация осложняется тем, что в отсутствие достаточной информации о качестве кредитных активов, а также необходимой статистики по дефолтам субстандартного кредитования, рынок не может адекватно оценить справедливую стоимость выпусков секьюритизированных активов. В настоящее время банки проводят списание убытков (по состоянию на 10 декабря 2007 г. сумма списанных убытков составила около 67 млрд. долл.), еще большие объемы списаний можно ожидать в первом полугодии 2008 г., когда проверкой отчетности иностранных кредитных организаций займутся аудиторы.

По данным ФРС, в течение 2007 г. повышался уровень просроченной задолженности по ипотеке. В 4-м квартале 2007 г. уровень просроченной задолженности по ипотечным кредитам составил 3, 43% (2, 0% в предыдущем квартале и 1, 4% в начале 2005 г.). Исследование Mortgage Bankers Association показывает, что в сегменте субстандартных кредитов с переменной ставкой продолжается рекордный рост уровня неплатежей (19, 6% в 3-м квартале 2007 г.). В ряде штатов доля просроченной задолженности по субстандартным кредитам с переменной ставкой уже превысила 25% (в штате Миссисипи - 30, 2%). Доля кредитов, по которым заемщики были лишены права выкупа закладной, достигла в 3-м квартале максимального значения - 1, 69% (год назад составляла 1, 05%). При этом данные по просроченной задолженности не включают такие кредиты, поэтому рост просроченной задолженности в 3-м квартале может в дальнейшем трансформироваться в рост числа банкротств.

Значительные объемы выдачи ипотечных кредитов наблюдались в 2005-2006 гг. (см. рис. 12). Для этого же периода была характерна высокая доля кредитов с переменной ставкой (рис. 13). По основной части таких кредитов окончание льготного периода и повышение ставок приходится на 2007-2008 гг., поэтому есть вероятность сохранения высокого уровня просроченной задолженности по ипотеке и в течение следующего года.

Тем не менее, как показано на рисунке 3, предпринятое ФРС снижение учетной ставки привело к снижению уровня процентных ставок по ипотеке, что в перспективе будет способствовать улучшению ситуации с просроченной задолженностью.

Правительство США разрабатывает и другие антикризисные меры, в частности план по замораживанию процентных ставок для заемщиков, которые получили ипотечные кредиты с 2005 г. по I полугодие 2007 г. и по кредитам которых с 2008 г. по I полугодие 2010 г. должен произойти пересмотр ставок. План предполагает, что в случае если кредит продолжает погашаться или срок просроченной задолженности составляет не более 30 дней, заемщик получит право либо на сохранение первоначальной процентной ставки в неизменном виде в течение 5 лет, либо на рефинансирование старого кредита и получение нового с фиксированной ставкой. В связи с этими ограничениями план поможет уберечь от банкротства лишь некоторую часть субстандартных заемщиков (менее 1 млн, тогда как их общее число составляет 6, 6 млн. человек). Кроме того, существует неопределенность относительно влияния данной меры на ценообразование ипотечных облигаций (в случае фиксации ставок потоки по секьюритизированным активам окажутся ниже ожидаемых инвесторами, но при этом доля неплатежей будет ниже). Тем не менее, несмотря на данные сложности, можно ожидать, что реализация плана правительства США будет способствовать снижению числа банкротств по субстандартному ипотечному кредитованию и окажет стабилизирующее влияние на сектор недвижимости и банковскую систему.

Некоторые участники рынка опасаются, что ипотечный кризис в США может распространиться на другие сегменты рынка потребительского кредитования, прежде всего на рынок кредитных карт. По данным ФРС, в 4-м квартале 2007 г. уровень просроченной задолженности по кредитным картам достиг 4, 67% (3, 9% в предыдущем квартале). Однако высокие уровни плохих кредитов по картам наблюдались и ранее (во время рецессии доля просроченной задолженности по картам поднималась до 5%).

Непосредственно на экономический рост США проблемы ипотечного рынка влияют через снижение объемов строительства жилья, замедление производства в смежных отраслях. В то же время ситуация на ипотечном рынке оказывает на экономический рост и опосредованное воздействие: рефинансирование ипотечных кредитов позволяет заемщикам привлекать дополнительные средства для различных потребительских целей, что приводит к увеличению спроса в экономике. На фоне снижения объемов рефинансирования потенциал расширения потребительских расходов сокращается.

Тем не менее в настоящее время ситуация в экономике США остается достаточно благоприятной: несмотря на замедление в 4-м квартале 2007 г., ВВП растет довольно быстрыми темпами, занятость остается на высоком уровне (см. табл. 4). Ослабление курса доллара к основным мировым валютам выступает как благоприятный фактор для улучшения сальдо торгового баланса. Поэтому происходящее сокращение потребительского спроса в результате проблем на ипотечном рынке будет отчасти компенсировано увеличением экспорта.

Таким образом, перспективы американской экономики в целом остаются позитивными, но все же не исключены периоды высокой волатильности мирового финансового рынка, связанные с проблемами, в секторе недвижимости США.

Перспективы российской банковской системы

Некоторые последствия мирового кризиса ликвидности очень быстро отразились на российском рынке, вызвав недостаток ликвидности банковского сектора, резкое замедление роста операций у банков, активно использовавших внешние источники фондирования. В то же время данный кризис сопровождался системной переоценкой рисков инвесторами всего мира, и его влияние на российский банковский сектор будет носить достаточно долгосрочный характер.

Данные Банка России показывают, что проблемы, обусловленные мировым дефицитом ликвидности, пока не привели к заметному снижению темпов роста кредитного портфеля российских банков. В сентябре объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, увеличился на 3, 9%, объем задолженности физических лиц - на 3, 5%. В октябре кредиты нефинансовым организациям возросли на 3, 5%, физическим лицам - на 3, 8%.Ипотечные кредиты по-прежнему увеличивались опережающим темпом по сравнению с другими сегментами рынка кредитования физических лиц. За 9 месяцев прирост задолженности по ипотеке составил 107, 9% (по всем кредитам физическим лицам - 41, 6%). При этом в 3-м квартале 2007 г., несмотря на проблемы некоторых участников рынка, обусловленные ограничением возможностей фондирования из-за кризиса в США, ипотечные кредиты продолжали демонстрировать уверенный рост: в июле-сентябре их объем увеличился на 29, 9% (в то время как кредиты населению в целом увеличились на 13, 7%).

Однако рост кредитного портфеля в последние месяцы не сопровождался соответствующим увеличением активов: в ноябре банки показали минимальный темп прироста активов с февраля 2006 г. - 0, 3%. Российские банки наращивали кредиты во многом за счет перераспределения структуры активов (уменьшение денежных средств, средств на счетах в ЦБ РФ, вложений в ценные бумаги).

Для обеспечения дальнейшего развития кредитных операций банки должны будут увеличить объемы привлечения ресурсов. В условиях удорожания средств на мировом финансовом рынке и ограничения объема доступных ресурсов доля внешнего финансирования сократится, и банки будут все чаще обращаться к внутреннему источнику пассивов - депозитам населения. Хотя депозиты - относительно дорогой ресурс (ставки по долгосрочным вкладам часто не ниже, чем доходности облигаций тех же банков с аналогичным сроком погашения, при этом их привлечение требует развитой инфраструктуры), это гораздо более стабильный источник фондирования. Ставка по депозитам, как правило, фиксирована, что минимизирует риск. Активизация банков на рынке вкладов обусловлена также необходимостью рефинансирования привлеченных ранее долгосрочных займов, срок которых подходит к концу, и стремлением кредитных организаций улучшить свой норматив долгосрочной ликвидности.

Переориентация банков на использование депозитов населения как более стабильного источника фондирования будет способствовать дальнейшему усилению конкуренции между банками на рынке вкладов и росту уровня ставок. Одновременно повышение спроса на кредиты со стороны компаний и населения, а также необходимость поддержания уровня прибыльности приведет к увеличению ставок и по размещаемым ресурсам. Повышение процентных ставок по кредитам и депозитам будет способствовать усилению стимулов к росту сбережений населения.

Мировой кризис ликвидности обусловил существенный рост спроса со стороны банков на средства рефинансирования Банка России. В ближайшие месяцы активное расходование бюджетных средств, вложение средств Стабилизационного фонда и доходов бюджета в уставные капиталы институтов развития приведут к увеличению объема ликвидности на денежном рынке. Первый квартал следующего года будет более спокойным периодом для эмитентов (см. табл. 5). Однако во 2-м квартале 2008 г. вероятно возобновление напряженности на денежном рынке. Существенный объем платежей по погашению бумаг запланирован на апрель 2008 г. В таких условиях вновь можно ожидать увеличения спроса кредитных организаций на средства рефинансирования Банка России. В связи с этим банки будут заинтересованы в увеличении объема ликвидных активов (ОФЗ, ОБР, субфедеральных и корпоративных облигаций, еврооблигаций), которые могут быть предметом залога по кредитам ЦБ и инструментами по операциям РЕПО.

Можно ожидать, что произошедший кризис станет одним из факторов качественного изменения характера развития российского банковского сектора - перехода от фазы бурного роста, когда банки стремились выходить на новые рынки и получать прибыль, удовлетворяя масштабный неохваченный спрос населения и компаний на кредитные продукты и в меньшей степени заботясь о будущем развитии, к периоду более сбалансированного роста, когда они будут также нацелены на поддержание долгосрочных отношений с клиентами, повышение качества риск-менеджмента.

В ближайшее время, вероятно, темпы роста банковских операций несколько снизятся, но при этом более рискованный капитал, ориентированный на получение доходов в краткосрочном периоде, сменится более консервативными и долгосрочными инвестициями, что приведет к повышению стабильности российской банковской системы, создаст основу для ее долгосрочного роста. Росту устойчивости банковского сектора будет также способствовать изменение структуры фондирования банков: снижение доли внешних заимствований и увеличение доли депозитов.

Кроме того, активизация спроса банков на кредиты ЦБ РФ будет способствовать дальнейшей трансформации денежно-кредитной политики Банка России. В условиях снижения сальдо торгового баланса банки будут получать все меньше ликвидности за счет притока валюты, и спрос на инструменты рефинансирования Банка России будет увеличиваться. Это позволит Банку России перейти к использованию процентной ставки в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.