Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличать, понимать и трактовать?

Согласно финансово — кредитному энциклопедическому словарю под общей редакцией А.Г. Грязновой, под секьюритизацией (Securitisation)¹ от английского — Securities, что значит ценные бумаги, следует понимать тенденцию возрастания роли ценных бумаг и инструментов на их основе на рынке капиталов, привлечение финансирования путем выпуска ценных бумаг и инструментов на их основе вместо привлечения банковских ссуд.

Секьюритизация выражается, с одной стороны, в увеличении доли финансирования за счет выпуска ценных бумаг и инструментов на их основе по сравнению с кредитным финансированием, с другой стороны — в расширении видового разнообразия ценных бумаг и всевозможных производных от них гибридных инструментов.

Основными причинами возникновения и развития секьюритизации послужили:

• меньшая стоимость финансовых средств на фондовых рынках по сравнению с кредитными рынками;

• высокая изменчивость процентных ставок по кредитам;

• изменение банковских регулятивных и налоговых норм;

• ускорение информационного обмена вследствие компьютеризации и технологического усовершенствования средств связи;

Многие страны континентальной Европы, и Россия в их числе, заимствовали понятие «секьюритизация» как правовую и экономическую категорию в англосаксонских странах².

С точки зрения языковедения, понятие «секьюритизация» перешло в наш финансовый лексикон посредством практической транскрипции. В схожем ключе дело обстояло и в большинстве других европейских государств, хотя в некоторых из них, как, например, во Франции, был выработан собственный понятийный аппарат. Во Франции секьюритизация активов именуется как «Titrisation» (от франц. le titre — ценная бумага). В других же частях Европы терминология еще до конца не устоялась³.

Используемая в отечественной литературе и практике транскрипция англоязычного термина «Securitisation» сохранила значение оригинала. С точки зрения английского языка прослеживается очевидная грамматическая связь между словом «Securitisation», что переводится как собственно секьюритизация и «Securities», что в переводе обозначает ценные бумаги. Грамматическая связь этих слов выделяет их смысловую взаимосвязь и еще раз подчеркивает одну из отличительных черт секьюритизации как явления.

Появление секьюритизации активов стало логичным следствием общей тенденции к повышению роли ценных бумаг. Она представляет собой специфическую технику финансирования, сформировавшуюся в рамках общей тенденции к секьюритизации. Если рассматривать секьюритизацию активов с экономической точки зрения, то она соединила в себе тенденцию к оптимизации источников финансирования с учетом возрастающей роли инструментов рынка ценных бумаг и управления рисками активов за счет отделения их друг от друга. С юридической точки зрения она явилась воплощением двух многовековых тенденций развития частного права — поиск обеспечения и снижение уровня ответственности. «Фактически появление института секьюритизации является одной из вех на пути тысячелетнего процесса поиска обеспечения, начавшегося еще с греческой hypotheca (ипотеки) и получившего развитие в институтах Римского права pignus (залог), feducia (передача титула) и непосредственно hypotheca»⁴. Эволюция видов обеспечения от залога без передачи предмета залога (Non possessory security interest) к трастовым свидетельствам (Trust receipt) знаменует собой многолетнюю тенденцию ускорения оборачиваемости активов. Поиск обеспечения, снижение уровня ответственности, ускорение оборачиваемости финансовых ресурсов и поиск дешевых источников финансирования — все эти стремления нашли свое отражение в секьюритизации активов. Таким образом, секьюритизация активов явилась одним их этапов развития указанных тенденций.

История возникновения термина «секьюритизация активов» берет свое начало со сделки под названием «Bank America issue» (эмиссия Банка Америки). Впервые слово «секьюритизация» появилось в колонке «Слухи с Улицы» Wall Street Journal 1977 г. Сделку сопровождал банк Salomon Brothers. Именно этот термин глава ипотечного департамента Salomon Brothers Льюис Раниери (Lewis S. Ranieri) предложил использовать репортеру Wall Street Journal Анне Монро (Ann Monroe) в статье, посвященной выпуску ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

Широкое распространение термин получает лишь в конце 80-ых — начале 90-ых годов прошлого века. Если в случае с секьюритизацией, как явлением, мы отмечали процесс вытеснения банковского кредита финансированием путем эмиссии ценных бумаг, то в случае с секьюритизацией активов мы имеем дело непосредственно с процессом трансформации кредитов в ценные бумаги. Не случайно в момент своего появления данная техника финансирования зачастую именовалась как секьюритизация кредита. Термин «секьюритизация активов» окончательно устоялся позже. Секьюритизация активов предполагает эмиссию ценных бумаг, в обеспечение которых идут кредитные требования, находящиеся на балансе банка или иные денежные требования, в случае, если речь идет о небанковской организации.

Расширение ресурсной базы за счет увеличение собственного или привлеченного капитала неминуемо отразится в пассивной части баланса. Секьюритизация активов предполагает привлечение финансирования в новой форме, с использованием активов, находящихся на балансе. Здесь в центре внимания находятся балансовые активы. Секьюритизация активов — финансирование, обеспеченное активами (Asset — Backed Financing).

Термин «секьюритизация активов» прочно вошел в финансовую литературу и практику. Точное значение же его остается расплывчатым. Среди финансистов нет единства в определениях этого понятия. Возникает большое количество трактовок и пересудов и как следствие — весьма вольное использование этого термина. Зачастую, авторы, имея в виду секьюритизацию активов, используют просто термин «секьюритизация», видимо, не придавая этому большого значения. С нашей точки зрения это методологически неверно. Абсолютно вольное «жонглирование» терминологией еще раз подтверждает отсутствие обшей методологической базы. Ниже мы сделаем попытку разобрать ряд имеющихся на сегодняшний день определений секьюритизации активов.

Практически все проанализированные нами определения секьюритизации активов можно условно поделить на две группы. В первую группу входят определения, выделяющие секьюритизацию активов в качестве способа «превращения» необращаемых активов в обращаемые посредством фондовых рынков. Вторая группа включает определения, описывающие механизм секьюритизации активов как ряд последовательных шагов.

Приведем несколько примеров определений из первой группы.

Согласно МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» секьюритизация представляет собой «процесс трансформации финансовых активов в ценные бумаги». Определение МСФО заостряет внимание на этимологии термина, подчеркивая тесную связь английского слова «securitisation» (секьюритизация) с английским же словом «securities» (ценные бумаги). В схожей манере дает определение. А Селивановский: «секьюритизация представляет собой финансирование или рефинансирование, каких — либо активов компании, приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг»⁵.

А. Казаков, выделяя дополнительно функцию секьюритизации как источника финансирования, отмечает, что «идея секьюритизации состоит в том, чтобы предоставить пулу активов (неосязаемых прав на получение платежа в будущем от должников) возможность участвовать в обороте»⁶. Встречаются и предельно лаконичные формулировки, так И. Бланк определяет секьюритизацию как «процесс преобразования низколиквидных финансовых активов в ценные бумаги, обращающиеся на рынке капитала»⁷.

«Секьюритизация — есть процесс превращения неликвидных займов в ликвидные активы» — считает П. С. Роуз⁸. Указанные авторы заостряют внимание на описанной нами выше многолетней тенденции ускорения оборачиваемости активов. Секьюритизация активов определяется как способ «трансформации», «преобразования», «превращения» низколиквидных необращаемых активов в ликвидную форму, способную обращаться на денежных рынках и рынках капиталов. Это характеризует лишь одну из сторон секьюритизации активов. Никак не освещается вопрос снижения правовых и экономических рисков вследствие обособления активов и использования залоговых инструментов. Вопрос «привязки» денежных потоков по базовому активу к денежным выплатам по выпущенным ценным бумагам также остается открытым.

Авторы, относящиеся ко второй группе, скрупулезно описывают отдельные стадии секьюритизации, делая акцент на том, что секьюритизация — это процесс, состоящий из ряда обязательных этапов. Так, Александрова Н.В. констатирует: «Секьюритизация активов — это инновационный способ финансирования, при котором происходит выделение и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, который списывается с баланса инициатора и передается новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов»⁹. Александрова делает акцент на выделении и отчуждении активов, а также отмечает обеспечительную функцию секьюритизируемых активов. Секьюритизация активов представляется ею в качестве «инновационного способа финансирования». Коллектив авторов под руководством М. Бабичева, Ю. Бабичевой, О. Троховой, определяет ее так: «Под секьюритизацией банковских кредитов понимается операция, в процессе которой банк «продает» полностью или частично выданный кредит, списывая его со своего баланса до истечения срока его погашения, и передает право получения основного долга и процентов по нему новому кредитору, причем не обязательно банку»¹⁰.

Ю. Туктаров отмечает, что «секьюритизация представляет собой совокупность норм, которые позволяют эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Для обладателя денежных требований задача состоит в том, чтобы в результате рефинансирования принадлежащих ему денежных требований получить максимальную цену. В этом аспекте секьюритизация конкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе, с факторингом, займом под залог денежных требований, обеспечительной уступкой и другими»¹¹. По мнению Ю. Туктарова, секьюритизация носит институциональный характер и, будучи совокупностью определенных норм, «направлена на снижение экономических и правовых рисков, возникающих при рефинансировании денежных требований путем размещения ценных бумаг»¹². Ю. Туктаров дает, в большей степени, правовую трактовку понятию секьюритизация активов. Преимущества секьюритизации рассматриваются им с юридической точки зрения, как совокупность норм, направленных на снижение экономических и правовых рисков. Фактически, секьюритизация, по мнению Ю. Туктарова, не представляет самостоятельной категории, как способ финансирования, а рассматривается им, наряду с факторингом, займом под залог денежных требований и т.д. Мы не можем с этим согласиться, так как выделяем секьюритизацию как самостоятельную финансовую категорию¹³.

В. Усоскин отмечает, что секьюритизация есть «один из способов, к которым часто прибегают современные крупные банки с целью увеличения доходов и выполнения требований властей по минимальному обеспечению собственным капиталом»¹⁴.

А. Ю. Рачкевич и И. А. Алексеева в своей статье «Секьюритизация: характерные признаки и определение» анализируют и классифицируют различные определения секьюритизации. В ходе своей классификации А.Ю. Рачкевич и И.А. Алексеева относят «под одну гребенку» определения секьюритизации банковских активов и секьюритизации активов, что разумеется, не может считаться справедливым¹⁵. В результате проделанной работы указанные авторы приходят к заключению, что «секьюритизация — это процесс вовлечения активов в выпуск и обслуживание ценных бумаг»¹⁶. В своей статье авторы дают вынужденное развернутое пояснение к данному определению. Такое определение, на наш взгляд, звучит неконкретно. Оно не способно раскрыть всей сути секьюритизации активов. Словосочетание «вовлечение активов» может сбить с толку читателя, который только знакомится с секьюритизацией активов, так как за ним абсолютно не читается тот перечень обязательных этапов¹⁷, которые подразумевает любая классическая сделка по секьюритизации активов. Однако же нельзя не отметить универсальный характер определения. Оно охватывает понятие во всем его многообразии, пусть и слишком общо. Отметим еще раз на примере определения А.Ю. Рачкевича и И. А. Алексеевой достаточно вольное обращение с понятийным аппаратом. В своем определении они именуют словом «секьюритизация» то, что очевидно следует назвать словосочетанием «секьюритизация активов».

Известный швейцарский банкир, доктор экономики университета г. Цюрих, Ханс Питер Бэр дает следующее определение. Секьюритизация активов, по Бэру, — это инновационная техника (способ) финансирования, при которой:

• диверсифицированный пул активов выделяется (списывается) с баланса банка или иного предприятия;

• пул активов приобретает юридическую самостоятельность, путем передачи, специально созданному юридическому лицу (SPV);

• юридическое лицо осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг¹⁸;

Определение охватывает исключительно процессуальный характер секьюритизации активов. Никак не раскрывается обеспечительная функция финансовых активов, а главное, их способность генерировать денежные потоки, идущие на погашение обязательств по выпускаемым инструментам. Швейцарский банкир не дает определения в общепринятом виде, а скорее перечисляет принципиальные особенности понятия.

Прежде чем дать собственное определение понятиям «секьюритизация активов», а затем и понятию «секьюритизация банковских активов», еще раз оговоримся, что на текущий момент ни в литературе, ни среди участников рынка не сложилось единого мнения по этому вопросу. Отсутствие общепринятого определения усложняет знакомство с рассматриваемой темой, а также отграничение секьюритизации активов от иных способов финансирования.

Итак, выделим три важнейших признака, которые отличают секьюритизацию активов от всех прочих способов финансирования:

• списание²⁰ (выведение) активов с баланса предприятия или банка. Это позволяет отделить хозяйственные риски самой организации от рисков чисто активов, а также добиться существенной экономии собственного капитала;

• наличие обеспечения по выпуску ценных бумаг. Гарантийная масса определяется объемом передаваемого пула прав требований, а также дополнительной кредитной поддержкой;

• входящие (Cash In — Flow) и исходящие (Cash Out — Flow) платежные потоки. Капитальные и процентные платежи по выпущенным бумагам погашаются за счет капитальных и процентных платежей по пулу активов. Платежные потоки согласуются между собой по времени, валютам и размерам платежей с помощью производных финансовых инструментов, специальных резервных счетов (Reserve accounts, Spread Accounts) и прочих инструментов повышения ликвидности.

Только при наличии всех трех признаков мы можем классифицировать финансовую трансакцию как секьюритизацию активов. В случае же отсутствия, какого — либо из них или неполного соответствия указанным признакам использование понятия секьюритизация активов будет не вполне правомерно.

Институт рефинансирования ипотечных кредитов за счет выпуска закладных листов (Pfandbrief) с успехом используется в Германии вот уже более двухсот лет. На первый взгляд указанная трансакция вполне подходит под определение секьюритизации активов. Выданные ипотечные кредиты рефинансируются на международном финансовом рынке. Выпущенные закладные листы обеспечены пулом выданных ипотечных кредитов. Однако же мы не можем именовать данную трансакцию секьюритизацией активов, поскольку активы по-прежнему учитываются на балансе ипотечного банка, выпускающего такие закладные листы. Риски не разграничены. Обеспечение по эмиссии консолидировано с остальным имуществом банка. Как следствие, выпущенные закладные листы обслуживаются фактически не из потоков платежей, генерируемых исключительно активами, а из денежных потоков всего банка. Точно по этой же причине практика выпуска ипотечных облигаций (Mortgage — Backed Bonds) в США не может быть нами классифицирована как секьюритизация активов.

Необходимо еще раз подчеркнуть, что секьюритизация банковских активов в ее классической интерпретации это, прежде всего, внебалансовая секьюритизация банковских активов за счет эмиссии ценных бумаг. Для того чтобы четко выделить предмет исследования дадим классификацию понятия секьюритизация активов (см. рис. 1).

Из приведенной схемы становится понятно, какое именно место занимает секьюритизация банковских активов среди прочих видов секьюритизаций. Кроме того, данная схема позволяет установить взаимосвязи между отдельными видами секьюритизации активов.

Рис. 1. Классификация секьюритизации активов

Источник: Собственное представление.

Как видно, секьюритизация банковских активов, согласно последним тенденциям в финансовом мире, может проводиться как за счет эмиссии ценных бумаг, так и за счет привлечения банковского кредита. При этом она может иметь либо синтетическую, либо традиционную форму. Секьюритизация небанковских активов, также может проводиться, как за счет кредита, так и за счет привлечения финансирования с фондовых рынков.

Следует иметь в виду, что традиционно как банковская, так небанковская секьюритизация подразумевает привлечение денежных средств за счет эмиссии ценных бумаг, а не за счет привлечения синдицированного кредита. Хотя, нельзя не отметить расширение, в последние годы, практики секьюритизации активов за счет привлечения кредитного финансирования.

Отметим также, что на наш взгляд синтетическая форма не может в полной мере считаться секьюритизацией, поскольку в данном случае отчуждаются лишь риски, связанные с определенным набором активов. При этом сами активы остаются на балансе банка. То есть речь идет не о способе привлечения денежных средств, а о способе управления финансовыми рисками. Более того, в виду отсутствия фактического отчуждения активов с баланса банка, синтетическая форма не обладает рядом существенных особенностей характерных для секьюритизации классического вида. К таковым можно отнести: повышение ликвидности баланса, отделение общехозяйственных рисков банка от рисков чисто активов, выделение секьюритизируемых активов из конкурсной массы банка — инициатора, обособление и соответствие входящих (поступления по финансовым активам) и исходящих (платежи по выпущенным ценным бумагам) денежных потоков и т.д.

Таким образом, уместнее говорить о синтетической секьюритизации как о способе страхования кредитных рисков, а, следовательно, управления размерами резервирования собственного капитала банка.

В связи с вышеизложенным, у нас возникает необходимость дать собственное определение, которое охватывало бы основные признаки и сущностные характеристики секьюритизации активов, выделяемые как отечественными, так и зарубежными авторами. Итак, секьюритизация активов, по нашему мнению, — это процесс придания необращаемым финансовым активам формы ликвидных ценных бумаг, обслуживаемых и обеспечиваемых как самими активами, так и денежными потоками, генерируемыми этими активами.

Наконец, секьюритизация банковских активов представляет собой подвид секьюритизации активов. Секьюритизация активов, являясь следствием более широкого по охвату понятия секьюритизации, может подразделяться на секьюритизацию небанковских и банковских активов. Секьюритизация банковских активов — наиболее узкоспециализированное понятие в триаде: секьюритизация — секьюритизация активов — секьюритизация банковских активов. Представим эти понятия схематично по широте охвата каждого из них.

Рис. 2. Триада понятий секьюритизации

Источник: собственное представление.

Субъектом секьюритизации в данном случае выступают банки. Объектом секьюритизации являются банковские активы. К таким активам следует относить, прежде всего, кредитные активы банков. Наряду с кредитными активами, банки также проводят секьюритизации имеющихся у них собственных и сторонних долговых ценных бумаг, посредством выпуска обеспеченных облигационных обязательств (Collateralized Bond Obligations). Иногда, секьюритизация проводится в смешанной форме, например, в сделках, основанных на выпуске обеспеченных долговых обязательств (Collateralized Debt Obligations). Данный инструмент подразумевает наполнение пула, как долговыми ценными бумагами, так и кредитными активами.

Секьюритизация банковских активов подразумевает ряд обязательных этапов:

• формирование дифференцированного пула активов;

• отчуждение (обособление) пула активов;

• повторное финансирование (рефинансирование) пула активов;

Секьюритизация банковских активов обладает характерными для секьюритизации активов признаками, а именно:

• списание (выведение) активов с баланса банка;

• наличие обеспечения по выпущенным бумагам;

• соответствие и обособленность входящих и исходящих потоков²¹;

Секьюритизация банковских активов, равно как и секьюритизация активов, являет собой последовательный трехшаговый процесс.

Рис. 3. Шаги процесса секьюритизации банковских активов

Источник: собственное представление.

На первом этапе банки осуществляют подбор активов согласно ранее намеченным критериям и собирают их в пул. Затем происходит обособление пула активов от прочих балансовых активов банка. При этом важно, чтобы отчуждение пула активов происходило путем, так называемой, действительной продажи (True sale)²². Избежать соблюдения обязательных нормативов по достаточности собственного капитала можно только в случае действительной продажи активов. Если сделка по отчуждению пула активов не будет признана регулятором как продажа, а, к примеру, будет классифицирована как обеспеченный заем, то объем обязательных резервов не сможет быть снижен. Третий шаг подразумевает повторное финансирование или рефинансирование пула активов на рынке ценных бумаг.

Подбор, обособление, повторное финансирование — суть обязательные этапы любой секьюритизации банковских активов.

Заметим, что в контексте секьюритизации банковских активов классического вида мы ведем речь о реальном отчуждении активов, ведущему к их полному или частичному списанию с баланса банка²³.

Итак, учитывая все вышесказанное, дадим определение секьюритизации банковских активов. Секьюритизация банковских активов представляет собой способ привлечения денежных средств банком, посредством выпуска ценных бумаг, обеспечиваемых отдельным набором банковских активов и денежными потоками ими генерируемыми, который сопровождается частичным или полным списанием указанного набора активов с баланса банка — инициатора.

Именно так, на наш взгляд, должна трактоваться секьюритизация банковских активов в ее классическом понимании. В данном определении делается акцент на следующих ключевых признаках секьюритизации банковских активов:

• секьюритизация представляет собой способ привлечения финансирования банками;

• денежные средства аккумулируются за счет эмиссии ценных бумаг;

• эмиссия ценных бумаг обеспечивается секьюритизируемым набором активов, а входящие и исходящие денежные потоки согласуются по срокам, валютам и размерам платежей;

• в качестве объекта секьюритизации выступают именно банковские активы;

• секьюритизация банковских активов носит внебалансовый характер.

Теперь, имея опору в виде сформулированных основополагающих понятий, можно продолжать изучение и практическое внедрение секьюритизации в российскую действительность.

Формулирование основополагающих понятий лишь начало тяжелого пути формирования собственной терминологии в сфере секьюритизации активов. Хочется надеяться, что Россия, в этом отношении, пойдет своим традиционным научным путем, то есть сформирует собственный, русскоязычный, понятийный аппарат, а не ограничится только лишь прямыми заимствованиями и транслитерациями англоязычных терминов и аббревиатур.

---

¹ В отличие от англо — американской версии написания Securitization (c «z»), мы используем английский вариант написания Securitisation (с «s»), так как, похоже, он чаще встречается в англоязычной литературе.

² Под англосаксонскими странами мы имеем в виду, прежде всего, Великобританию и США. Использование словосочетания «англосаксонская страна» только лишь к этим странам по историческим, этническим и географическим причинам не совсем уместно. Великобритания и США — страны англосаксонской системы права, английского языка и глубоко взаимно интегрированы по историческим причинам. Подавляющее большинство финансово — экономических и правовых процессов проистекает в этих странах по схожему сценарию в отличие от континентальной Европы. В этой связи, категорию «англосаксонские страны» мы считаем вполне логичной и будем использовать ее в дальнейшем.

³ В немецкоязычной литературе для обозначения секьюритизации активов используется множество различных обозначений, например, Aktivenverbriefung, Kreditverbriefung или Sekuritisierung von Vermogenswerten или Verbriefung von Forderung и т.д.

⁴ Казаков А. Секьюритизация активов — эволюция института // РЦБ. 2003. № 19.

⁵ Селивановский А. Правовые риски ипотечного агента // Хозяйство и право. 2005. № 8—9.

⁶ Казаков А. Указ. соч..

⁷ Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001 С. 448.

⁸ Роуз П.С. Банковский менеджмент / Пер. с англ. М.: Дело, 1997. С.429.

⁹ Александрова Н.В. Понятие и виды секьюритизации // Финансы и кредит. 2007. № 5.

¹⁰ Банковское дело: Справоч. пособие / М.Ю. Бабиичев, Ю.А. Бабичева, О.В. Трохова и др.; под ред. Ю.А. Бабичевой. М.: Экономика, 1995. С.164.

¹¹ Туктаров Ю. Секьюритизация и ишестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. № 16.

12 Там же.

¹³ Отграничение секьюритизации активов от иных форм финансирования не входит в круг вопросов рассматриваемых в данной статье.

¹⁴ УсоскинВ.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. М.: ВАЗАР — ФЕРРО, 1995. С 292.

¹⁵ Ниже мы разграничим понятия «секьюритизация активов» и «секьюритизация банковских активов».

¹⁶ Рачкевич А.Ю., Алексеева И.А. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. 2008. № 8. 17

¹⁷ Имеются в виду традиционные этапы при структурировании сделки по классической секьюритизации активов как-то: подбор активов и формирование дифференцированного пула активов, привлечение кредитной поддержки, отчуждение пула активов и т.д.

¹⁸ БэрХ.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем. Ю.М. Алексеева, О.М. Иванова. М.: Волтерс Клувер, 2007.

¹⁹ Steven L. Schwarcz , The Alchemy of Asset Securitization: Stanford Journal of Law, Business & Finance (1994). р. 136 (Перевод автора).

²⁰ В русскоязычной литературе в данном контексте также употребляются термины «выведение с баланса», «освобождение баланса», «удаление с баланса» и т.д. Тем самым авторы пытаются обойти многозначность термина «списание». Однако по нашему мнению употребления термина «списание с баланса» в данном контексте является вполне правомерным. В частности, в аналогичных терминах описывается отражение в учете операций финансирования поду ступку денежного требования (факторинг). См.: Письмо Минфина РФ от 30 августа 2004 г. № 07 — 05 — 14/221 о бухгалтерском учете операций, связанных с осуществлением договора финансирования под уступку денежного требования.

²¹ Указанные признаки подробно описывались выше.

²² В финансовой литературе можно встретить словосочетания правдивая продажа, истинная продажа, полная продажа или окончательная продажа.

²³ В случае с синтетической формой секьюритизации, банки, используя производные финансовые инструменты, отчуждают не сами активы, а риски, связанные с этими активами. При этом сами активы, физически, остаются на балансе банка.