Развитие института инвестора в России как основного участника рынка ценных бумаг

Бувальцева В.И.
д. э. н., проф.
завкафедрой финансов и кредита
Кемеровского государственного университета (КГУ)
Чечин В.В.
ассистент кафедры финансов и кредита КГУ

В современной рыночной экономике коммерческие организации все больше нуждаются в финансовых ресурсах для осуществления своей деятельности. В последнее время ужесточаются требования к российским коммерческим банкам, в результате только за 2013-2014 гг. банковская система России лишилась 51 банка. В этих условиях повышается роль рынка ценных бумаг (РЦБ) как альтернативного источника финансирования экономики. Но для успешного функционирования РЦБ необходимо обеспечить массовый спрос на соответствующие инструменты, как в США. Инвестор формирует спрос на все финансовые инструменты, обращающиеся на рынке ценных бумаг, и выступает его ключевым участником. Поэтому важно исследовать институт инвестора, выявить основные проблемы и предложить варианты их решения.

Кто такой инвестор?

В экономической литературе нет единого подхода к определению понятия «инвестор». Так, в экономическом словаре А. Б. Борисова дано следующее определение: «Инвестор — юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта. Инвесторы не просто вкладывают капитал в дело, подобно бизнесменам, но осуществляют долговременные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими, технологическими преобразованиями, новшествами» (Борисов, 2003. С. 86).

Я. Миркин определяет инвестора как лицо, обладающее излишками денежных средств и вкладывающее их в ценные бумаги (Миркин, 2002. С. 13). В. Галанов и А. Басов дают следующее определение: «Инвестор — лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец)» (Галанов, Басов, 2006. С. 211).

В федеральном законе № 39-Ф3 инвесторами признаются лица, осуществляющие капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с российским законодательством. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности¹.

В данной статье мы считаем инвестором физическое или юридическое лицо, совершающее операции на рынке ценных бумаг вне зависимости от срока владения ими с целью получения прибыли. Можно выделить следующие основные категории инвесторов рынка ценных бумаг (рис. 1).

Данная схема отражает полный состав потенциальных инвесторов на рынке ценных бумаг. Основная цель любой их группы — инвестировать денежные средства на нем для получения прибыли и в некоторых случаях — для приобретения права на управление организацией. Но у каждой категории инвесторов есть своя специфика, связанная со стратегией и способами инвестирования и определяющая их поведение и влияние на рынок ценных бумаг.

Официальные систематизированные данные о составе и количественных характеристиках инвесторской базы российского РЦБ отсутствуют. Ее учет и изучение осуществляют профессиональные участники рынка ценных бумаг, саморегулируемые организации и исследовательские группы. Ниже рассмотрены основные группы инвесторов на российском рынке ценных бумаг.

Основные группы инвесторов

Физические лица

Физических лиц, которые приняли решение об инвестировании денежных средств на РЦБ и периодически пользуются услугами брокеров, доверительных управляющих или приобрели инвестиционные паи ПИФов, мы будем относить к частным инвесторам. Группа «Московская биржа» представляет основной рынок ценных бумаг в России и на регулярной основе раскрывает информацию о количестве и структуре клиентов участников торгов. На рисунке 2 приведены данные о количестве клиентов — физических лиц-резидентов.

С 2005 г. наметился, а в последующие годы продолжился рост числа граждан, инвестирующих на рынке ценных бумаг. Однако с 2010 г. темп прироста клиентов — физических лиц-резидентов начал сокращаться, в 2014 г. их количество увеличилось по сравнению с предыдущим годом на 7% и составило 945,13 тыс. человек, или менее 1% общей численности экономически активного населения страны. Вместе с тем имеется большой потенциал для привлечения новых частных инвесторов на отечественный рынок ценных бумаг, что поможет ему выйти в будущем на новый качественный уровень.

Важной характеристикой частной инвесторской базы выступает количество активных инвесторов, то есть тех, кто осуществляет на фондовой бирже не менее одной сделки в месяц. Их число в общей клиентской массе небольшое. Максимального значения этот показатель достигал в октябре 2009 г. — 119,8 тыс. человек, или 18% общего числа клиентов. В 2014 г. активные клиенты составляли 87 602 человека, или чуть менее 10% общего числа клиентов².

В общем объеме сделок, совершаемых физическими лицами на Московской бирже, сделки с акциями занимают 95%, на корпоративные облигации приходится 1,2%. Иные виды ценных бумаг, в том числе субфедеральные, муниципальные облигации и инвестиционные паи, составляют в инвестиционном портфеле частных инвесторов доли процента.

Среди объективных причин слабой вовлеченности граждан в операции с ценными бумагами следует отметить низкий уровень денежных доходов населения и территориальную ограниченность возможности получать услуги на рынке ценных бумаг, хотя с развитием интернет-трейдинга последняя причина стала отходить на второй план. Главной субъективной причиной низкой активности граждан на рынке ценных бумаг по-прежнему остается недостаточная инвестиционная грамотность населения. Подавляющее большинство граждан, располагающих денежными средствами для сбережения, предпочитают банковские депозиты или наличные.

Паевые инвестиционные фонды

С юридической точки зрения паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ не является юридическим лицом³.

В зависимости от возможностей предъявления инвестиционных паев к погашению бывают открытые, интервальные и закрытые фонды. В таблице 1 приведены сводные данные об изменении количества ПИФов, которые завершили свое формирование.

Таблица 1

Количество ПИФов в 2008-2014 гг.

Год	Тип ПИФа			Итого
	открытый	интервальный	закрытый
2008	498	94	572	1164
2009	443	86	797	1326
2010	424	71	937	1432
2011	446	69	974	1489
2012	436	62	1049	1547
2013	439	55	975	1469
2014	385	50	1023	1458

Источник: Национальная лига управляющих (nlu.ru).

Начиная с 2009 г. темпы роста числа ПИФов замедлялись, а к 2014 г. стали отрицательными. В 2014 г. их число составило 1458, что на 1% меньше, чем в 2013 г., и на 6% — чем в 2012 г. Отметим, что количество открытых и интервальных фондов, которые традиционно ориентированы на розничных инвесторов, постепенно сокращается.

Вместе с тем количество закрытых ПИФов изменяется незначительно. Фонды этого типа на российском рынке коллективных инвестиций наиболее распространены и составляют порядка 70% общего числа ПИФ.

В соответствии с действовавшим до 1 сентября 2012 г. законодательством информация о паевом инвестиционном фонде для квалифицированных инвесторов, инвестиционные паи которого ограничены в обороте, может предоставляться только владельцам инвестиционных паев и иным квалифицированным инвесторам. В связи с этим имеющиеся в настоящее время публичные агрегированные сведения о стоимости чистых активов ПИФов касаются исключительно фондов для неквалифицированных инвесторов и поэтому ограниченно репрезентативны. В таблице 2 приведены данные о стоимости чистых активов открытых и интервальных фондов. По итогам 2014 г. она сократилась на 23 и 17% соответственно.

Таблица 2

Стоимость чистых активов открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов в 2008-2014 гг. (млрд руб.)

Год	Открытый	Интервальный	Итого
2008	48,1	12,7	60,8
2009	76,5	20,4	96,9
2010	97,1	24,0	121,1
2011	84,0	18,1	102,1
2012	89,6	12,6	102,2
2013	113,1	7,5	120,6
2014	86,2	6,2	92,4

Источник: Национальная лига управляющих (nlu.ru).

Помимо стоимости чистых активов, важнейшей характеристикой индустрии ПИФов выступает объем чистого привлечения средств в фонды. Наиболее показательны эти данные для открытых ПИФов, в которых прием заявок на выдачу и погашение паев осуществляется каждый рабочий день. На рисунке 3 приведены данные о чистом привлечении средств в открытые ПИФы с учетом формирующихся фондов в 2005-2014 гг.

Резкий спад в привлечении средств в 2008-2009 гг. был обусловлен мировым финансово-экономическим кризисом и отрицательной доходностью почти всех ПИФов. В 2014 г. чистое привлечение денежных средств снизилось наиболее сильно — на 26,9 млрд руб., что во многом можно объяснить геополитической обстановкой и 100-процентной девальвацией рубля. Как следствие, граждане были больше настроены на потребление, чем на сбережение.

Негосударственные пенсионные фонды

Количественный состав индустрии негосударственных пенсионных фондов (НПФ) плавно сокращается год от года. По данным Пенсионного фонда России, на конец 2014 г. лицензии НПФ имели 115 организаций⁴. Добровольные средства, направляемые в НПФ, образуют пенсионные резервы. Лица, имеющие право на накопительную часть трудовой пенсии, могут перевести свои накопления в НПФ, которые допущены к деятельности по обязательному пенсионному страхованию. Данные об инвестиционных ресурсах НПФ, связанных с негосударственным пенсионным обеспечением (пенсионные резервы) и обязательным пенсионным страхованием (пенсионные накопления), приведены в таблице 3.

Таблица 3

Инвестиционные ресурсы НПФ в 2007-2014 гг.

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Количество НПФ, ед.	253	241	164	150	147	130	120	115
Количество НПФ, допущенных к ОПС, ед.	126	136	133	117	116	109	99	92
Пенсионные накопления, млрд руб.	473	463	564	643	700	758	831,6	842,9
Пенсионные резервы, млрд руб.	27	36	77	155	394	668	1088,3	1113,6
Итого, млрд руб	500	499	641	798	1 094	1 426	1919,9	1956,5
Отношение к ВВП, %	1,5	1,21	1,65	1,72	1,96	2,2	2,8	2,7

Источник: рассчитано по данным ФСФР, ПФР.

В 2014 г. инвестиционные ресурсы НПФ выросли на 36,6 млрд руб. и достигли 1956,5 млрд руб. В этой сумме пенсионные резервы составляют 56,9%, пенсионные накопления — 43,1%. Особенно заметно пенсионные резервы увеличились в 2013 и 2014 гг., что связано с реформами в системе пенсионного страхования. Тем не менее по сравнению с ВВП инвестиционные ресурсы российских НПФ незначительны и составляют чуть меньше 3%.

Управляющие пенсионными сбережениями компании

Лица, имеющие право на накопительную часть трудовой пенсии, могут перевести свои пенсионные накопления в НПФ или передать их в управление управляющей компании (УК) — частной или государственной. По данным ПФР, к управлению средствами пенсионных накоплений допущено 38 частных УК и государственная управляющая компания «Внешэкономбанк» (ВЭБ). В таблице 4 представлены данные о стоимости чистых активов, в которые вложены средства пенсионных накоплений, находящихся в распоряжении ВЭБа и частных УК, в 2005-2014 гг.

Таблица 4

Стоимость чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений в 2005-2014 гг. (млрд руб.)

Год	Внешэкономбанк		Всего	Частные управляющие компании	Итого	Инвестиционные ресурсы УК ВВП, %
	расширенный портфель	портфель ГЦБ
2005	н.д.	н.д.	176,0	5,6	182	0,84
2006	н.д.	н.д.	267,0	9,4	276	1,13
2007	н.д.	н.д.	363,0	12,2	375	1,13
2008	н.д.	н.д.	343,0	7,1	350	0,83
2009	480,0	0,8	481,0	14,9	495	1,23
2010	738,0	2,4	740,0	19,5	759	1,69
2011	1329,0	5,2	1334,0	28,8	1363	2,51
2012	1635,0	7,9	1643,0	34,0	1677	2,69
2013	1854.2	10,3	1864,5	37,5	1902	2,84
2014	1933,9	11,6	1945,5	38,5	1984	2,80

Источник: рассчитано по данным Национальной лиги управляющих (nlu.ru).

Примерно 98% средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, переданных в доверительное управление управляющим компаниям, находится в распоряжении Внешэкономбанка, причем этот показатель демонстрирует слабую тенденцию к увеличению. Стоимость чистых активов под управлением ВЭБа по итогам 2014 г. достигла 1945,5 млрд руб., что на 4,3% больше, чем в 2013 г. Основной инвестиционный портфель ВЭБа — расширенный, на его фоне портфель государственных ценных бумаг выглядит незначительным.

Стоимость чистых активов пенсионных накоплений, находящихся под управлением частных УК, по состоянию на конец 2014 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года выросла почти на 3% и достигла 38,5 млрд руб. Показатель «инвестиционные ресурсы УК/ВВП» постепенно увеличивается, но по-прежнему невысокий, составив на конец 2014 г. 2,8%. Для развития российского рынка ценных бумаг необходимо увеличивать объем денежных средств, поступающих на РЦБ от управляющих компаний, что обеспечит его устойчивость, снизит волатильность и уменьшит зависимость российского фондового рынка от иностранных инвестиций.

Кредитные организации

В России нет ограничений на операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг, существующих в ряде зарубежных стран (классический пример — закон Гласса-Стигала в США, правда, фактически отмененный в 1999 г.). Поэтому многие российские банки имеют лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг и выступают инвесторами. Сводные данные об объеме различных типов ценных бумаг в активах кредитных организаций приведены в таблице 5.

Таблица 5

Ценные бумаги в активах кредитных организаций в 2005-2014 гг. (млрд руб.)

Год	Ценные бумаги, всего	% ВВП	В том числе:				Учтенные векселя
			долговые ценные бумаги	долевые ценные бумаги	портфель контрольного участия в дочерних и зависимых АО	прочие ценные бумаги, кроме векселей
2005	1450,1	6,7	975,1	203,6	30,2	8,8	232,4
2006	1925,6	7,2	1307,0	293,5	81,9	15,8	227,4
2007	2264,8	6,8	1355,2	530,5	125,9	24,3	228,9
2008	2296,5	5,6	1647,7	181,1	193,3	42,2	232,2
2009	4089,0	10,5	3121,6	415,5	251,3	64,2	236,4
2010	6047,5	13,1	4516,7	714,3	333,2	124,6	358,7
2011	6369,4	11,4	4635,7	809,2	385,3	291,3	247,9
2012	7398,8	11,8	5168,5	834,7	564,3	473,0	358,3
2013	8014,5	12,0	6061,1	808,3	599,1	546,1	318,3
2014	10 947,2	15,4	7102,5	449,4	1395,4	1999,9	199,2

Источник: рассчитано по данным ЦБ РФ.

В абсолютном выражении ценные бумаги в активах кредитных организаций по итогам 2014 г. оцениваются почти в 11 000 млрд руб., за год рост составил 36,5%. В настоящее время банковская система выступает крупнейшим институциональным инвестором, объем ценных бумаг в активах банков приближается к 16% ВВП.

Долговые ценные бумаги в совокупном портфеле ценных бумаг кредитных организаций имеют тенденцию к увеличению, долевые — к сокращению. За 2014 г. резко вырос показатель участия в дочерних и зависимых АО — на конец 2014 г. он составил 1395,4 млрд руб., что на 132% больше, чем в 2013 г. Это связано с покупкой корпорациями с государственным участием собственных ценных бумаг из-за значительного снижения их котировок по причинам внешнеэкономического давления, не связанным с изменением их истинной стоимости. Почти на 300% по той же причине вырос показатель прочих ценных бумаг. Показатель «учтенные векселя» имеет устойчивую тенденцию к сокращению и за 2014 г. составил чуть менее 200 млрд руб.

Зарубежные инвесторы

Российский фондовый рынок пока не стал достаточно привлекательным для крупнейших глобальных инвестиционных и пенсионных фондов, ориентированных на зарубежных розничных инвесторов. Россия остается единственным крупным развивающимся рынком, под акции которого не создан ни один биржевой индексный фонд, включенный в листинг глобальных фондовых бирж. Специализированные на России фонды обычно низко капитализированные и в большинстве своем имеют статус хедж-фондов или фондов, ориентированных на квалифицированных инвесторов.

Количество зарубежных фондов из числа раскрывающих информацию о своей деятельности, инвестирующих в локальные акции и депозитарные расписки, за 2014 г. снизилось на 20,7% и составило 1675 ед. (рис. 4). Вслед за этим серьезно сократились портфельные инвестиции на российском фондовом рынке: на конец 2014 г. их объем составил 31,6 млрд долл. Доля российских активов в зарубежных фондах традиционно невысокая — в среднем около 1,5% их совокупного портфеля. Около 60% российских активов сосредоточено в зарубежных фондах, расположенных в азиатских странах и Европе.

Инвестиционных фондов, специализирующихся на России (доля российских активов составляет более 75% активов фонда), немного. В 2005 г. насчитывалось 24 фонда, по итогам 2014 г. их число выросло почти в два раза — до 46. Гораздо больше так называемых глобальных фондов, где доля российских активов не превышает 10%. В среднем это 85% всех фондов, инвестирующих в ценные бумаги российских эмитентов⁵. В российские активы инвестируют также зарубежные хедж-фонды, однако оценить объем их инвестиций не позволяет низкая транспарентность раскрываемых данных.

С 2012 г. Московская биржа изменила формат представления данных о клиентской базе, связанной с нерезидентами. Если раньше раскрывались данные только по нерезидентам в целом, то затем стали раскрывать данные отдельно по юридическим и физическим лицам-нерезидентам. В связи с этим график на рисунке 5 носит составной характер.

После существенного сокращения количества клиентов-нерезидентов во II-III кварталах 2011 г. с IV квартала по настоящее время наблюдается их устойчивый рост. К концу 2014 г. число уникальных клиентов, являющихся юридическими лицами-нерезидентами, составило 4373 ед. В течение года постоянно росло число физических лиц-нерезидентов, по итогам 2014 г. их оказалось 3113 человека, что на 21% больше, чем в 2013 г.

Количество активных клиентов-нерезидентов традиционно намного меньше их общего числа. С момента раздельного раскрытия информации о нерезидентах — физических и юридических лицах наблюдается спад доли активных клиентов. Для физических лиц она сократилась до 8,6%, а для юридических — до 13,8%. Итого в конце 2014 г. в числе активных клиентов-нерезидентов было 269 физических и 607 юридических лиц⁶.

Для оценки состояния рынка ценных бумаг важно участие нерезидентов в операциях с различными видами ценных бумаг (рис. 6). Активность нерезидентов в сделках с акциями на Московской бирже традиционно высока, за исключением спада конца 2008 — начала 2009 г. За 2014 г. участие нерезидентов в сделках с акциями увеличилось с 33,8 до 40,7%. Применительно к сделкам с корпоративными облигациями можно говорить о долгосрочной убывающей тенденции, которая возникла еще во второй половине 2008 г. К концу 2014 г. доля нерезидентов в операциях с корпоративными облигациями упала до 3,2%. Такая негативная динамика во многом объясняется нежеланием зарубежных инвесторов покупать долговые бумаги российских эмитентов, свою роль сыграли введение экономических санкций против России в марте 2014 г., а также угроза дефолта ряда российских эмитентов.

Небольшое количество иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг говорит о его непривлекательности по сравнению с аналогичными развивающимися рынками. Для российского фондового рынка в 2014 г. были характерны пессимистические настроения и консервативные стратегии, обусловленные неблагоприятными внешними и внутренними факторами. Начиная с марта, динамику РЦБ в значительной степени определяли резко обострившиеся страновые риски в связи с осложнившейся геополитической ситуацией. Но помимо проблем конъюнктурного характера российскому фондовому рынку присущи и структурные проблемы.

Основные проблемы российского рынка ценных бумаг и пути их решения

Прежде всего назовем проблему недостаточного участия граждан в развитии рынка ценных бумаг. Но ведь именно таким способом можно трансформировать сбережения в инвестиции, которые направляются в экономику страны. В 2014 г. доля физических лиц, участвующих на РЦБ, составляла около 1% экономически активного населения страны, а на развитых рынках этот показатель достигает 50-60%. В немалой степени данная проблема обусловлена отсутствием полноценного среднего класса в России.

Актуальна проблема отсутствия доверия граждан к российскому рынку акций. Во многом это вызвано существованием финансовых пирамид в 1990-е годы и масштабным выпуском суррогатных ценных бумаг, что привело к крупным потерям денежных средств населения. Кроме того, конфликты акционеров в большинстве случаев решаются не в пользу мелких акционеров-инвесторов, из-за чего у них отсутствует интерес к более активному участию в управлении компанией. Но у граждан есть и недоверие к государству, в том числе из-за кризиса 1998 г., когда оно объявило дефолт по ГКО и ОФЗ. Поэтому российское общество рассматривает инвестиции в ценные бумаги как высокорискованные, и возникает проблема сохранения сбережений граждан «на руках» или в банковской системе, что определяет невысокую ликвидность и низкую капитализацию российского РЦБ.

Отметим низкую долю национальных институциональных инвесторов, у которых имеются достаточный объем собственного капитала и большие активы в управлении. К таким инвесторам можно отнести инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании и др. Благодаря их деятельности можно создать группу инвесторов, активы которых носили бы устойчивый, долгосрочный характер.

Существует проблема высокой волатильности отечественного рынка ценных бумаг, создающая дополнительные риски для инвесторов. Хотя за последние пять лет уровень волатильности несколько снизился, он все равно остается неприемлемым для развитого рынка и не обеспечивает безопасность инвесторов.

Еще одна проблема — качество иностранных инвестиций. В силу жесткой денежно-кредитной политики Банка России и низкой доли монетизации национальной экономики ее невозможно модернизировать без притока иностранных инвестиций. Но здесь важно качество иностранного капитала. В России многие иностранные инвесторы — это краткосрочные спекулянты; лишь небольшая часть иностранных инвестиционных фондов ориентирована на долгосрочные финансовые вложения на российском РЦБ.

Чтобы решить указанные проблемы и повысить качество инвесторов на российском рынке ценных бумаг, необходимо изменить уровень концентрации капитала с целью расширить инвестиционный спрос. Причем концентрацию инвестиционного спроса нужно обеспечить за счет привлечения как национальных, так и иностранных инвесторов. Для этого требуется:

• создать благоприятные условия для привлечения иностранных инвесторов при повышении доли прямых и портфельных инвестиций и сокращении доли спекулятивных;
• расширить полномочия пенсионных фондов для инвестирования на рынке ценных бумаг;
• содействовать увеличению пенсионных резервов;
• стимулировать рост стоимости чистых активов институциональных инвесторов;
• максимально увеличить долю российских граждан, инвестирующих в ценные бумаги на отечественном рынке.

Для реализации вышеуказанных направлений мы предлагаем ряд мер.

1. Создание равного налогового режима как для резидентов, так и для нерезидентов — физических лиц-инвесторов. В настоящее время доходы нерезидентов от инвестирования денежных средств на российском рынке ценных бумаг облагаются налогом 30%⁷.
2. Формирование одинакового механизма налогообложения с банковскими депозитами. Сегодня доход от вкладов облагается налогом на доходы физических лиц только при условии, если банковская процентная ставка превышает ставку рефинансирования на 5 п. п. (при процентной ставке 13% годовых вкладчик освобождается от уплаты налогов). В то же время инвестор на рынке ценных бумаг даже при доходности менее 13% обязан заплатить налог, что резко снижает привлекательность инвестирования на фондовом рынке.
3. Освобождение от уплаты налога на доходы физических лиц по операциям с ценными бумагами, обращающимися на фондовом рынке, а также на доходы в виде дивидендов по акциям и процентов по облигациям на среднесрочный период 5 или 7 лет. Данная мера будет наиболее эффективной для привлечения российских граждан на фондовый рынок, так как существенно повысит инвестиционную доходность по сравнению с альтернативными видами инвестирования. Можно рассмотреть полное освобождение от налогообложения при условии инвестирования в ценные бумаги определенных, наиболее приоритетных отраслей экономики и минимальном сроке владения ценными бумагами, например не менее 1,5 года.
4. Решение ряда вопросов, касающихся единой методики расчета налогооблагаемой базы для резидентов и нерезидентов, учета финансовых результатов по операциям со всеми видами финансовых инструментов (производными ценными бумагами.), возможности перенести часть убытков на следующий налоговый период и др.
5. Повышение защиты инвесторов-физических лиц на фондовом рынке. К таким мерам относится создание компенсационного фонда для возмещения убытков населения, возникших при банкротстве профессиональных участников рынка ценных бумаг, по аналогии с Агентством по страхованию вкладов. Суммы компенсаций из данного фонда должны быть ограничены в сопоставимых размерах с возможными рисками. Однако риски, связанные с осуществлением операций на фондовом рынке самими инвесторами, не будут страховаться. Другой мерой по усилению защиты инвесторов должно стать повышение качества пруденциального надзора со стороны финансового регулятора за профессиональными участниками рынка ценных бумаг, как это происходит в банковском секторе. Необходимо разработать аналогичную систему контроля профессиональных участников, что позволит сократить возможные риски на отечественном рынке ценных бумаг, снизить его волатильность и сделать более прозрачным для инвесторов.
6. Повышение финансовой грамотности населения. Необходимо ввести предмет финансовой грамотности в средней школе, где бы давали реальные представления о вариантах распоряжения деньгами, различных стратегиях инвестирования, соотношении доходности и рисков. Помимо этого, необходимо проводить недорогие курсы (возможно, при субсидировании государством), направленные на повышение финансовой грамотности взрослого населения. Нужно создать единый информационный портал в сети Интернет, где была бы представлена вся теоретическая информация по финансовым рынкам, базы данных по существующим надежным финансовым посредникам и другая полезная информация для неквалифицированных инвесторов. Это помогло бы предотвратить широкое распространение мошеннических схем на фондовом рынке и способствовало бы увеличению прямого участия граждан на нем.
7. Введение института инвестиционного (финансового) консультанта. Безусловно, данная деятельность должна лицензироваться и осуществляться юридическими лицами. Инвестиционный консультант будет предоставлять услуги, которые предполагают рекомендации по выбору финансового инструмента и осуществлению операций с ним. Необходимо установить обязанность инвестиционного консультанта раскрывать всю информацию о финансовых инструментах, доходности и рисках, связанных с ними, и другую необходимую информацию для принятия инвестором обоснованного решения. Данной деятельностью будут в основном заниматься небольшие региональные компании, пользующиеся доверием местного населения. Со временем сформируется широкая сеть инвестиционных консультантов по всей России, что сократит издержки на рекламу финансовых услуг со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг и приведет к снижению стоимости их услуг для населения.
8. Снижение правовых барьеров и предоставление эндаумент-фондам возможности присутствовать на рынке ценных бумаг в качестве институциональных инвесторов. Для стимулирования больших сумм пожертвований, возможно, следует рассмотреть введение системы налоговых льгот жертвователям. Данная мера целесообразна, так как суммы пожертвований будут заново реинвестироваться в экономику страны, а не перераспределяться государством.
9. Ужесточение административной ответственности за использование и распространение инсайдерской информации, а также введение административной ответственности за манипулирование рынком. Осуществлять контроль за указанными правонарушениями должны Служба Банка России по финансовым рынкам и саморегулируемые организации.
10. Улучшение нормативно-правовых условий для оценки инвесторами состояния эмитентов. Необходимо законодательно закрепить обязанность эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на рынке ценных бумаг, составлять отчетность по стандартам МСФО. Нужно обязать эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг публиковать в открытом доступе показатели, которые отражают серьезные изменения в их деятельности, экономико-финансовом со стоянии в динамике. Следует в обязательном порядке публиковать консолидированную отчетность по холдингам, конгломератам, группам и другим объединениям взаимосвязанных компаний.
11. Введение института индивидуальных пенсионных счетов. Для гражданина по его письменному заявлению открывается счет на рынке ценных бумаг, на котором аккумулируются все пенсионные отчисления. Он имеет право самостоятельно инвестировать свои пенсионные накопления в определенные финансовые инструменты, а снять денежные средства можно только по достижении пенсионного возраста. Учреждение данного института позволит уменьшить финансовую нагрузку на государство по выплате пенсий в будущем и привлечь в реальный сектор экономики свободные денежные средства граждан.

В целом важно создавать условия для привлечения инвесторов на российский рынок ценных бумаг, так как они выступают его ключевым участником. С их помощью он способен эффективно функционировать, благодаря чему происходит альтернативное финансирование экономики страны.

---

¹ Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 (ред. от 12.12.2011 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений*. 4. 1, ст. 4 // Российская газета. 1999. 4 марта.

² Российский фондовый рынок 2012: события и факты / НАУФОР. Москва. С. 18.

³ Федеральный закон от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ (ред. от 27.07.2010 г.) «Об инвестиционных фондах». Ст. 10 // Российская газета. 2001. 4 янв.; 2010. 30 июля.

⁴ Пенсионный фонд Российской Федерации, 2008-2013. http://www.pfrf.ru/heading Companys/.

⁵ Investfunds. http://pif.investfunds.ru/news/31485.

⁶ Московская биржа, 2011-2015. http://moex.com/s719.

⁷ Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г. ЛЬ 117-ФЗ (ред. от 30.12.2012). Ч. 3, ст. 224 // Парламентская газета. 2000. 10 авг.

---

Список литературы

Борисов А. Б. (2003). Большой экономический словарь. М.: Книжный мир. [Borisov А. В. (2003). Big dictionary of economics. Moscow: Knizhnyi Mir. (In Russian).]

Миркин Я. M. (2002). Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: Инфра-М. [Mirkin Ya. М. (2002). Securities market: A textbook. Moscow: INFRA-M. (In Russian).]

Галанов В., Басов A. (2006). Рынок ценных бумаг : М.: Финансы и статистика. [Galanov V., Basov А. (2006). Securities market. Moscow: Financy і Statistika. (In Russian).]