Forex Magazine №561

Описание: Последние цифры по инфляции ведущих экономик мира были удивительно низкими. В Еврозоне инфляция упала в декабре до -0.2%, доведя среднее значение 2014 года к уровню 0.4%. В Великобритании, где темпы роста в прошлом году были неожиданно высокими, инфляция явно следовала по нисходящей траектории, достигнув в декабре 0.5% - своего самого низкого значения за последние 15 лет. Соединенные Штаты также находятся в подобной ситуации. Как только показалось, что восстановление в наиболее развитых экономиках, наконец, начинает набирать обороты, призрак дефляции вновь замаячил на горизонте. Сценарий падающих цен, сам по себе, не обязательно вреден для экономической активности. Если номинальная стоимость факторов производства, т.е. капитала и труда, будет скорректирована теми же самыми темпами, что и цены, то экономическую активность это не затронет. Однако, в действительности дело обстоит не так. Заработную плату, например, часто бывает очень трудно понизить. В таком случае, если цены будут снижаться длительный период времени, многие компании столкнутся с серьезными проблемами.
Подобные беспокойства касаются и возможных последствий устойчивого снижения цен для стоимости капитала: если цены падают и номинальная процентная ставка не следует за ними, то речь идет о повышении реальных процентных ставок. Чтобы компенсировать снижение цен и удержать реальную процентную ставку постоянной, должна быть понижена номинальная процентная ставка. Но насколько может быть снижена номинальная процентная ставка? Может ли она достигнуть отрицательных значений?
На этот вопросу частично ответили недавние события. Например, ЕЦБ в июне 2014 года установил процентную ставку по депозитам в -0.10% и понизил ее еще раз до -0.20% в сентябре. Подобный шаг до недавнего времени казался невообразимым. Другие центральные банки (в частности, Швейцарии и Дании) пошли таким же путем. Некоторые казначейские обязательств также имеют отрицательную процентную ставку. Например, немецкие краткосрочные долговые бумаги (менее двух лет) в течение прошлых шести месяцев почти постоянно торговались на вторичном рынке с отрицательной процентной ставкой.
Поэтому, процентные ставки несколько месяцев назад практически уже провалились через психологический барьер в 0%. Однако, сценарий, которого экономисты действительно боятся - это то, что падающие цены приведут к соответствующим ожиданиям домохозяйств и компаний относительно их будущей тенденции. В случае домохозяйств, например, если они будут ожидать продолжения падения цен, а номинальная процентная ставка не последует за ними, они отложат свои покупки и инвестиции, поскольку реальная процентная ставка повысится и, соответственно, доходность их сбережений. Однако, в этом сценарии роль номинальной процентной ставкой может быть ограниченной, поскольку, в случае ее снижения домохозяйства изменили бы состав своих портфелей в пользу более рискованных активов, чтобы получить лучшую доходность. Кроме того, если номинальные процентные ставки окажутся в отрицательной зоне, это может повысить интерес к наличным, так как по ним будет положительная реальная процентная ставка (покупательная способность банкнот вырастет через какое-то время, если цены упадут), при условии их безопасного хранения.
Компании столкнутся с подобной дилеммой. В сценарии с ожиданиями устойчивого падения цен, и при этом номинальная процентная ставка находится близко к нулевому значению или даже отрицательна, компании также будут склонны откладывать свои инвестиционные решения. Все это негативно отразилось бы на экономике и подтолкнуло бы цены еще ниже, что в итоге привело бы к развитию дефляционной спирали.
Конечно, есть признаки, позволяющие нам рассчитывать, что текущая ситуация в развитых экономиках не приведет к дефляции. Во-первых, мы должны отметить, что снижение инфляции, наблюдаемое в прошлые несколько месяцев, происходит в значительной степени из-за падения цен на нефть. В Еврозоне, например, сокращение темпов инфляции с июля по декабрь 2014 года составило 0.6 процентных пунктов, при этом доля энергии была 0.5%. Фактически, базовая инфляция (без продовольствия и энергии) оставалась почти устойчивой на уровне 0.7 % в течение этого периода. В ближайшие месяцы, косвенный эффект более низких цен на нефть, вероятно, будет постепенно проявляться, с падением цен за энергоемкие товары и транспортные услуги. Согласно оценкам ЕЦБ, две трети влияния падения цен на нефть могут проявиться напрямую и одна треть через косвенные эффекты. В любом случае, нисходящее давление нефтяных цен на темпы инфляции постепенно нивелируется в следующие несколько месяцев, поскольку основной эффект рассеивается.
Во-вторых, динамика частного потребления и инвестиций во многих развитых экономиках предполагает, что ни потребители, ни компании не отложили свои решения по покупкам или инвестициям, а фактически - наоборот. Хотя и есть существенные различия между странами, выглядит так, что благоприятные условия финансирования, наконец, стали использоваться для потребления и инвестиций.
Тем не менее, есть две причины, почему должны очень внимательно отслеживаться инфляционные тенденции в тех странах, которым все еще необходимо предпринять корректировку экономической политики. С одной стороны, многие из них должны улучшить свою конкурентоспособность, чтобы восстановить экспортный сектор и, таким образом, сбалансировать свою внешнеторговую позицию. В контексте низкой инфляции, или даже дефляции, у их торговых партнеров, будет трудно продолжать делать прибыль, сохраняя заработную плату и цены. Вторая причина - сокращение кредитной нагрузки, которая все еще происходит во многих развитых странах. Как показано на диаграмме выше, при сценарии умеренной инфляции, или дефляции, соотношение долга к валовому внутреннему продукту существенно увеличивается. Например, если бы инфляция в Испании оставалась на уровне 2% с 2010 года, то долг нефинансовых компаний по отношению к валовому внутреннему продукту достиг в 2014 году уровня 113%, что на 9% ниже фактической цифры. С другой стороны, при сценарии средней инфляцией в -2%, отношение долга к валовому внутреннему продукту было бы уже 133%, т.е. на 11% выше фактического значения.
Кроме того, в этих странах наблюдается недостаток инструментов монетарной политики, чтобы повысить инфляцию, что также является причиной для беспокойства. Возникает вопрос - как инфляция может оставаться столь низкой с предельно низкими процентными ставками и после вливания ликвидности основными центральными банками? Также удивительно, что во многих странах, вроде Германии, Великобритании и Соединенных Штатов, где безработица, кажется, близка к своему равновесному уровню, и производственный разрыв почти закрыт, базовая инфляция все еще настолько низка.
Таким образом, многие развитые страны пристально следят за инфляцией, но, если учесть временный эффект цен на нефть, мы вполне оправданно можем ожидать, что она должна вновь вырасти. Однако, следует проявлять осторожность. Политика, проводимая до настоящего момента, пока оказалась не столь эффективной и дефляционный сценарий, хоть и маловероятен, может иметь самые серьезные последствия.

---

Содержание журнала
Forex Magazine №561

Время сильного доллара: месячный обзор от CIBC
Новые риски мировой экономики: обзор от Wells Fargo Securities
От инфляции к дефляции: специальный анализ от Caixabank
Рост продолжается, но риски остаются: месячный обзор от National Bank
Торговая система с подтверждением достоверности
Квантовая Нечисленная Модель: вычислимое и невычислимое
Фатальный страх
Тренд вам не друг
Упущенные возможности
Слушая рынок
Оптимальный размер
Свечи объема
На линии удара
Ожидание прибыли
Краткосрочные колебания
Кривая Филлипса
Время новостей
Как инвестировать на форекс

скачать журнал: Forex Magazine №561