Влияние европейского долгового кризиса на валютный рынок России через трансграничное движение капитала

Валютный рынок России начал развиваться во второй половине 1990-х годов с появлением на нем иностранных контрагентов, покупавших валюту из-за рубежа, в дальнейшем его развитию способствовала валютная либерализация 2006-2007 гг. [1]. Активно формируется внешний валютный рынок российского рубля, все большую долю в международном объеме валютного рынка занимают конверсионные операции с рублем, что во многом можно объяснить интересом к российской валюте иностранных спекулянтов и инвесторов [1].

Согласно обзору Банка международных расчетов [2], публикуемому раз в три года, мировой валютный рынок неуклонно растет. Наибольшие темпы его роста соответствовали периоду с 2004 по 2007 г.: прирост в 2004 г. по сравнению с 2001 г. составил 56%, а в 2007 г. - 72%. Провальным в этом плане оказался 2010 г., что было связано с кризисными явлениями 2008-2009 гг., обусловившими снижение уровня международной ликвидности и соответственно активность на международном валютном рынке. В 2013 г. произошел рост - на 35% по сравнению 2010 г. При этом 2013 г. являлся пиковым по значению за весь рассматриваемый период. Наибольшая доля среди всех операций приходилась на валютные споты (кассовые операции) и валютные свопы по операциям «иностранная валюта/иностранная валюта» (табл. 1).

Таблица 1

Совокупный чистый оборот международного конверсионного рынка по валютным инструментам*, млрд долл.

Показатель	2001 г.	2004 г.	2007 г.	2010 г.	2013 г.
Валютные инструменты	1239	1934	3324	3971	5345
Валютные споты	386	631	1005	1488	2046
Форвардные сделки	130	209	362	475	680
Валютные свопы (иностранная валюта/ иностранная валюта)	656	954	1714	1759	2228
Валютные свопы (иностранная валюта/национальная валюта)	7	21	31	43	54
Валютные опционы и прочие инструменты	60	119	212	207	337
* Значение скорректировано на двойной счет.

Источник: [2].

Относительно валютной составляющей международного рынка стоит отметить, что первенство держат четыре мировые валюты: доллар США, европейская валюта, японская йена, британский фунт. Что касается российской валюты, то в период с 2004 по 2007 г. ни снятие валютных ограничений, ни движение к свободной конвертируемости рубля не привели к существенному повышению его роли на мировом валютном рынке [3]. Однако в последнее время российская валюта в определенной степени укрепила свои позиции на международном валютном рынке. Так, за последние три года, показатель объема рублевой составляющей в международных конверсионных операциях переместился с шестнадцатой позиции на двенадцатую, что относится, скорее, не к международной интеграции российской валюты как таковой, а к увеличению спекулятивного интереса в связи с увеличением волатильности курса рубля. Способствовать международному расширению валютных операций с рублем могло и включение его в большинство международных торговых систем [1]. Но чем более интегрированной становится российская валюта, тем больше на нее влияют различные шоки. Особенно сильным оказалось влияние мирового финансового кризиса 2008 г., не менее значимым, как будет рассмотрено ниже - европейского долгового кризиса (кризиса суверенного долга, начавшегося с кризиса рынка гособлигаций в Греции осенью 2009 г.).

В 2009 г. валютный рынок России начал преодолевать последствия мирового финансового кризиса, хотя еще сохранялась напряженная ситуация в связи с низким значением цены на энергоносители и нестабильной ситуацией на мировых финансовых рынках. Расширение потоков международного капитала сопровождалось продолжающимся недостатком ликвидности в совокупности с сужением кредитного канала на мировых рынках для резидентов РФ.

В 2010 г. в связи с европейским долговым кризисом, несмотря на укрепление экономики РФ после кризиса, на валютном рынке РФ стоимость бивалютной корзины характеризовалась достаточно высокой волатильностью (но меньшей по сравнению с 2009 г.), которая сохранялась и в 2011 г. (рис. 1) [4; 5].

Динамика бивалютной корзины во многом определяется поведением цены на нефть. Так, под влиянием кризиса, спровоцировавшего снижение спроса на энергоносители и соответствующее понижение цены на нефть, стоимость бивалютной корзины достигла достаточно высокого значения. Отдельно следует выделить период весны-осени 2010 г., когда повышение уровня бивалютной корзины объяснялось не столько ценой на нефть, сколько нестабильностью финансового рынка России в связи с кризисом в еврозоне. То же можно сказать и о периоде 2011 г.

В I кв. 2012 г. стоимость бивалютной корзины снизилась, краткосрочная волатильность корзины возросла по сравнению с 2011 г. В 2013 г. снижение цены на нефть увеличило волатильность бивалютной корзины (с резким возрастанием ее стоимости в июле).

Во время мирового экономического и финансового кризисов массовый отток капитала из страны оказал давление на рубль в сторону его ослабления, усиливая одновременно девальвационные ожидания экономических агентов. В феврале 2009 г. курсы рубля к евро и доллару достигли своего минимального значения: 45,7 и 35,76 руб. за единицу иностранной валюты соответственно. Но после непродолжительного периода восстановления на валютный курс оказал влияние европейский кризис, вызвавший изменение цены на нефть и отток капитала, но уже преимущественно европейского (рис. 2) [4].

В целом стоит отметить, что в декабре 2010 г. по отношению к соответствующему периоду 2009 г. реальный курс рубля к евро возрос на 15% [6]. В декабре 2011 г. по отношению к декабрю 2010 г. темпы роста реального курса уменьшились, его рост составил лишь 2 % [7], а в 2012 г. реальный курс снизился на 4% [8]. За те же периоды реальный курс доллара изменялся следующим образом: в декабре 2010 г. (к декабрю 2009 г.) возрос на 7%, в декабре 2011 г. (к декабрю 2010 г.) возрос на 1%, а в 2012 г. снизился на 4%. В июне 2013 г. по сравнению с декабрем 2012 г., реальный курс рубля к доллару снизился на 3%, а реальный курс рубля к евро снизился на 2,9% [6-8].

Объем операций в общем среднем дневном обороте валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям с парой евро/рубль в пересчете в доллары в 2009 г. имел наименьшее значение, малым это значение оставалось и в 2010 г. Ситуация улучшилась в 2011 г., когда объем операций возрос на волне спекулятивных ожиданий падения курса, что также впоследствии оказало повышательное давление на курс в связи с ростом спроса на европейскую валюту. В 2012 г. объем операций с европейской валютой снова снизился (табл. 2).

Таблица 2

Средний дневной оборот валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям, млн. долл.*

Валюта	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Евро	16 273	20 611	12 927	13 383	16 550	14 435
Доллар	50 854	65 602	37 008	39 961	50 719	52 287
* Рассчитано автором по [4].

Валютный рынок отреагировал на кризисные явления: объем операций с парой доллар/рубль заметно сократился в связи с кризисом в 2009 г., но затем начал неуклонно расти и в 2012 г. достиг своего максимального значения.

Долевое соотношение в общем среднем дневном обороте валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям в период с 2009 по 2012 г. оставалось практически без изменений: 2009-2012 гг. доля евро в операциях снизилась с 16 до 12,7%, а доля доллара в 2009-2010 гг. возрастала, но впоследствии также снизилась и в 2012 г. составила 45,9% (табл. 3).

Таблица 3

Долевое соотношение валют в среднем дневном обороте валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям, %*

Валюта	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Евро	16,0	15,7	15,2	12,7
Доллар	45,7	47,0	46,6	45,9
* Рассчитано автором по [4].

Как видно из долевого соотношения, европейская валюта занимает второе место по объемам на валютном рынке России, поэтому влияние европейского кризиса было ощутимо.

В целом 2009 г. характеризовался улучшением мировой конъюнктуры, что способствовало стабилизации финансового рынка России. В I кв. 2009 г. происходило укрепление национальной валюты по отношению к бивалютной корзине, однако со второй половины 2009 г. усилилось беспокойство инвесторов по поводу возможного кризиса государственных заимствований в ряде европейских стран. Весной 2010 г. наступил кризис суверенных долгов европейских стран, проявившийся в угрозе дефолта Греции и ряда стран ЕС.

В марте 2010 г. правительство Греции приняло решение о проведении мер жесткой экономии, что повлекло массовые забастовки. К концу апреля Греция попросила ЕС и МВФ о выдаче первоначального займа, а несколькими днями позже рейтинговое агентство S&P понизило рейтинг греческих государственных облигаций. На фоне негативных известий о состоянии европейской экономики на валютном рынке России произошло снижение спроса на европейскую валюту. Так, объем общего среднего дневного оборота валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям с евро в апреле достиг минимального значения - 12,37 млн. долл., что составило 6% снижения по сравнению с предыдущим месяцем (табл. 4). Сокращение спроса отразилось на укреплении курса рубля к евро, номинальный курс которого в апреле составил 14,3% по сравнению с предыдущим месяцем, а реальный курс - 9,5%.

Таблица 4

Общий средний дневной оборот валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям*, млн долл.

Период	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Ев			ро
Январь	20 245	11 603	14 309	13 770	4 608
Февраль	18 412	13 761	14 843	15 345	5 860
Март	13 395	13 122	15 754	16 427	6 044
Апрель	9 931	12 366	16 784	14 768	7 201
Май	12 437	14 463	16 956	14 863
Июнь	12 059	13 043	19 157	14 915
Июль	10 724	12 252	17 013	15 252
Август	9 786	11 425	16 130	13 687
Сентябрь	9 624	12 833	16 716	14 197
Октябрь	12 117	14 707	17 203	13 313
Ноябрь	13 382	16 053	17 360	13 700
Декабрь	13 013	14 967	16 375	12 986
* Месячные данные.

Источник: [4].

Реакция цены на нефть проявилась с лагом в месяц: так, после продолжающегося роста в мае она резко снизилась на 10,5% по сравнению с апрелем. Снижение цены на нефть отразилось на падении курса рубля к доллару, а на фоне укрепления курса евро соотношение евро/доллар на российском валютном рынке увеличилось на 6% в мае по сравнению с апрелем и составило 1,26 по сравнению с 1,34 в предыдущем месяце. Бивалютная корзина характеризовалась укреплением курса рубля по отношению к валютам, в апреле по сравнению с мартом она составила примерно 2%, а в мае по сравнению с мартом - 1%. Для снижения курса Центробанк РФ (Банк России) проводил интервенции на валютном рынке в виде покупки иностранной валюты. На фоне положительных новостей о согласии ЕС и МВФ предоставить Греции 110 млрд. долл. объем операций на валютном рынке с европейской валютой увеличился до 14,5 млн. долл., таким образом, рост по сравнению с апрелем составил 17%. В мае объем покупки европейской валюты Банком России достиг 1 063,96 млн. долл. (максимальное значение за период с марта по сентябрь 2010 г.). Несмотря на продолжающийся кризис в Европе, цена на нефть росла до апреля 2011 г. и составила 123,3 долл./барр. В мае и июне из-за негативных новостей о дальнейшем понижении рейтинга Греции снизилась и цена на нефть, а курс рубля к доллару укрепился.

В целом в 2011 г. на фоне понижения рейтинга европейских стран, ухудшения экономической ситуации в еврозоне, сокращения спроса цена на нефть снижалась вплоть до декабря 2011 г., что проявилось в падении курса рубля к доллару. Тяжелая ситуация в Европе сказалась на российской экономике в 2011 г.: был зафиксирован значительный отток европейского капитала. Это повлияло на падение курса рубля к евро и способствовало увеличению объемов интервенций, проводимых Банком России. Следует отметить, что валютные интервенции Банка России были направлены в основном на поддержание стабильного курса рубля к доллару. Объем операций, проводимых с долларом, во много раз превышает объемы используемых средств для стабилизации европейской валюты, за исключением двух случаев: в мае 2010 и июле 2011 г. Банку России пришлось проводить масштабные интервенции (1063,96 млн. долл. и 1003,80 млн. долл. соответственно). Объем покупки европейской валюты в те периоды втрое превысил обычный уровень. Это было связано с позитивными новостями о предоставлении финансовой помощи Греции в виде среднесрочных кредитов в размере 110 млрд. евро в мае 2010 г. и 159 млрд. в июле 2011 г.

В рамках управляемого плавающего валютного курса Банку России пришлось провести ряд мер по интервенциям на валютном рынке, чтобы удержать валюту в рамках заданного валютного коридора. Интересна и динамика валютного коридора, устанавливаемого Банком России. Так, до октября 2010 г. рамки колебания курса составляли 3 руб., после этого периода - 4 руб. В марте 2011 г. рамки были расширены до 5 руб., в декабре 2011 г. - до 6 руб. С июля 2012 г. по настоящее время коридор колебания валютного курса бивалютной корзины составляет 7 руб. Это объясняется расширением гибкости плавающего валютного курса и политикой Банка России на установление к 2015 г. свободного плавания курса рубля [4].

В 2012 г. происходили аналогичные события, вызвавшие колебания цены на нефть и соответствующие отклики со стороны валютных курсов. Наиболее существенным событием на валютном рынке России оказалось снижение цены на нефть до 95,2 долл./барр. Поведение валютных курсов в 2012 г. складывалось под давлением снижающейся цены на нефть и продолжающегося оттока капитала. Валютный курс евро сильно колебался под воздействием внутренних механизмов спроса и внешних кризисных факторов.

Наиболее значительными событиями в еврозоне стали тяжелая техническая рецессия Италии и сильнейший по сравнению с Испанией, Португалией и Италией экономический спад в Нидерландах. Новости о состоянии итальянской экономики в феврале 2012 г. не сильно сказались на валютном рынке: лишь в относительном укреплении европейской валюты при продолжающемся росте цены на нефть в I кв. 2012 г., поскольку несмотря на отток капитала, цена на нефть нивелировала негативные воздействия. Отток капитала обусловливался не столько оттоком европейского капитала, сколько увеличением портфельных активов на фоне роста цены на нефть. Однако во II кв. 2012 г. события на еврорынке затронули российский валютный рынок сильнее. С апреля по июнь произошло существенное снижение цены на нефть, что резко сказалось на курсе рубля к доллару в сторону его снижения. Тогда же произошел значительный отток капитала, в основном по линии прямых инвестиций, что объяснялось ухудшением состояния Нидерландов - второго по величине партнера в трансграничном движении капитала после Кипра. В целом харастеризовались падением курса рубля к евро II и III кв., а на фоне небольшого роста цены на нефть в III кв. и соответствующего небольшого по сравнению с падением курса евро укрепления курса рубля к доллару росло соответственно и значение бивалютной корзины, что заставило Банк России проводить соответствующие интервенции.

Динамика валютного курса в 2013 г. складывалась под воздействием снижения цены на нефть и значительного - в I кв. 2013 г. по сравнению с IV кв. 2012 г. - оттока капитала. На фоне падения курса евро выделяется март 2013 г.: информация о плачевном состоянии Кипра после требования ввести налог на депозиты, сопровождалась резким снижением спроса на европейскую валюту, что привело к временному ее укреплению в указанный отрезок времени.

Подводя итоги, можно отметить, что влияние европейского кризиса на российский валютный рынок происходит по трем основным каналам. Первый - это изменение спроса со стороны основного потребителя на энергоносители, а именно на нефть, что отражается на динамике ее цены. Курс доллара резко реагирует на изменение цены на нефть. При изменении валютного курса монетарным властям приходится проводить интервенции на валютном рынке для поддержания курса бивалютной корзины в заданных рамках. Данный канал является наиболее существенным для российского валютного рынка.

Второй канал - спекулятивный, связанный с ожиданиями игроков относительно изменения курса европейской валюты на основе информации, поступающей из еврозоны. Немаловажным каналом является также канал движения капитала: его кризисный отток воздействует на курсы валют в сторону их понижения.

Заметим, что влияние на валютный рынок посредством изменения цены на нефть носит наиболее существенный, но в то же время краткосрочный характер с мгновенным откликом валютных курсов. Что же касается изменения спроса на европейскую валюту, то здесь действуют усложненные механизмы, которые отражаются в более долгосрочном влиянии и в наибольшем лаге изменения валютных курсов.

---

Литература

1. Пискулов Д.Ю. Валютный рынок российского рубля: цифры, тренды, вызовы // Деньги и кредит. 2013. № 7.

2. Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2013.

3. Мишина В.Ю. Российский валютный рынок: движение к мировым стандартам //Проблемы прогнозирования. 2008. № 5.

4. Центральный банк РФ. http://www.cbr.ru

5. U.S. Energy Information Administration. http://www.eia.gov

6. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Департамент исследований и информации Банка России. № 1(70). http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2010.pdf

7. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2011 год. Департамент исследований и информации Банка России. № 1(72). http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2011.pdf

8. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2012 год. Департамент исследований и информации Банка России. http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2012.pdf